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关于久期论文范文资料 与资产负债久期错配和利率衍生品有关论文参考文献

版权:原创标记原创 主题:久期范文 科目:毕业论文 2024-01-07

《资产负债久期错配和利率衍生品》:本论文主要论述了久期论文范文相关的参考文献,对您的论文写作有参考作用。

收稿日期:2013-07-08

基金项目:

作者简介:斯文(1980-),男,浙江湖州人,上海社会科学院世界经济研究所博士研究生,就职于东方证券股份有限公司合规和风险管理总部,研究方向为金融衍生品市场.

摘 要:由于商业银行业务的特殊性,其资产和负债之间往往会出现久期错配,从而在利率发生波动时形成利率风险,国外研究表明久期错配对利率衍生品使用存在正向拉动作用.通过对中国16家上市商业银行2006—2012年的半年度数据进行实证分析后却发现,久期错配对利率衍生品的影响为负.进一步的研究显示,这种负效应的规模及显著性水平均和错配的期限结构存在正相关性.基于实证结果并结合中国金融体系的现状,提出了相关政策建议.

关键词:久期错配;利率衍生品;商业银行;利率市场化

文章编号:2095-5960(2013)05-0015-09

;中图分类号:F830

;文献标识码:A

一、引言

由于各类资产和负债存在期限结构的差异,商业银行不可避免地存在资产和负债之间的久期错配,而受业务性质和操作成本等因素制约,往往很难通过调整资产负债自身的结构以减少和消除这种错配,当市场利率出现波动时,商业银行的久期错配便会形成利率风险,导致经营业绩的波动.20世纪80年代以美国废除管制利率Q条例为代表的利率自由化使得发达国家商业银行面临的利率风险日益凸显,而以利率互换、远期利率协议、利率期权和利率期货等为代表的利率衍生品合约能够方便和灵活地改善银行久期错配程度,从而有效降低利率风险水平.

商业银行作为利率衍生品市场的主要参和者,通常拥有多重交易动机.一是作为套期保值者,运用利率衍生品可以降低久期错配,对冲利率风险,减少风险暴露.二是扮演做市商(Market maker)角色,持续向市场报出衍生品合约的买卖价格,在为市场提供流动性的同时,也扩大了中间业务收入.三是依托专业和人才的优势,基于对利率趋势和波动的研判,从事套利、投机为目的的衍生品策略交易,改善银行盈利结构.利率衍生品市场由此得到了空前的发展,根据国际清算银行(BIS,2013)统计,2012年末全球利率衍生品合约名义本金为538.33万亿美元,比2000年底增长了7.1倍,占全部衍生品的比重高达78.6%[1].

和发达国家相比,中国利率衍生品市场的起步较晚.2005年6月,银行间债券市场正式推出了债券远期

①①债券远期是指交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约.,从此拉开了国内建立规范的利率衍生品市场的序幕②②早在上世纪90年代初期,中国就创建利率衍生品(国债期货)市场进行了尝试,然而由于当时内外部条件均不成熟,历时两年半的国债期货试点在1995年5月以失败告终.值得欣慰的是,2013年7月初恢复国债期货交易的方案正式获得国务院的批准..随后,银行间债券市场于2006年2月推出利率互换③③利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内,根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约.,又于2007年11月推出远期利率协议④④远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期,在一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约.,合约品种日趋丰富,市场交易增长迅速,2012年全年利率衍生品交易的名义本金规模高达2.92万亿元,是2006年的29倍,其中利率互换逐步成为市场的主导⑤⑤利率互换成为利率衍生品市场的主导有两方面的原因:一是和其他衍生工具相比,利率互换在诸如期限、名义本金等合约要素的选择上具有很大的灵活性[2].二是利率互换在对冲利率风险方面具备成本上的比较优势[3]..国内银行开展衍生品业务可以更好地发挥金融 功能,提升金融市场运行效率,优化金融资产定价机制,在一定程度上推进利率市场化的改革.然而,和发达国家衍生品市场的自发产生和演进所不同的是,中国利率衍生品市场在很大程度上由政府主导和推动,同时国内银行的存贷款利率依然受到严格管制.在这样的背景下,中国商业银行的资产负债久期错配会影响利率衍生品使用吗?和国外市场主体相比,久期错配的影响在方向上是否存在差异性?如果存在差异,那么其背后的原因又会是什么?这些问题是本文试图去回答的,同时,以期为国内监管政策制定者和商业银行管理层提供一定的启示.

二、文献回顾

20世纪80年*始,运用利率衍生品等金融衍生工具进行风险管理逐步成为欧美企业日常的财务活动和普遍的金融现象,理论界也开始关注影响企业(包括银行等金融机构)参和衍生品活动的各种驱动因素,通过放松经典的MM理论①①Modigliani & Miller(1958)[4]认为,在金融市场处于完美的状态下(即不存在 成本、信息不对称、税收以及交易成本),风险对冲的行为无法增加企业价值.中严格的前提假设,运用理论分析和实证检验来探究运用衍生品的必要性及其背后的动因,包括财务困境和税收凸性(Smith and Stulz,1985)[5]、投资机会(Froot et al.,1993)[6]、风险暴露(Géczy et al.,1997)[7]、市场不完全性(Froot et al.,1989)[8]以及信息不对称性(DeMarzo and Duffie,1995)[9]等因素,从而形成了现代风险管理理论.

国外研究表明利率风险是造成商业银行业绩波动的主要因素,从而对银行的市值和股票收益率带来 冲击 [10][11][12].由于资产负债久期错配是形成商业银行利率风险的源泉,因此探讨久期错配和利率衍生品的关系已经成为当前风险管理研究的前沿领域,并产生了一定的研究成果.在传统的金融 理论中,银行的委托人是存款人和股东,而银行则是负有监督借款人职责的 人[13].Diamond(1984)[14]通过在金融机构委托— 模型中引入风险分散化(Risk diversification),发现风险分散化能有效提升金融 功能,改善对 人的激励和约束,而这一拓展的模型暗示了商业银行应该运用利率衍生品消除资产负债的久期错配,充分规避利率风险,从而更好地经营信贷业务,发挥银行在监督借款人方面的比较优势.Kim and Koppenhaver(1993)[15]通过对366家美国商业银行1985年至1991年的数据进行实证研究后,首次发现期限处于1—5年资产负债的久期错配对利率衍生品使用产生了显著的正效应,即这种久期错配程度越高,银行就更倾向于使用利率衍生工具对冲其面临的利率风险.随后,Carter and Sinkey(1998)[16]、Sinkey and Carter (2000)[17]和Pumanandam(2007)[18]均以美国商业银行期限在1年以内资产负债的久期错配作为研究对象,相关的实证结果中也支持“久期错配对利率衍生品使用产生正向作用”的结论.Shyu(1999)[19]将研究对象拓展至美国、欧洲和日本的32家大型商业银行,分别考察了不同的利率衍生产品合约,发现久期错配和远期利率协议、利率期货和利率互换均存在显著的正相关,但是和利率期权的关系却不显著.Ruprecht et al.(2013)[20]通过对德国商业银行2000—2011年共计19336组观测值构建联立方程模型进行分析后发现,久期错配是影响利率衍生品使用的一个内生变量并且影响方向依然为正.此外,De Ceuster et al.(2003)[21]、Shiu(2007)[22]分别对澳大利亚和英国的保险公司进行的实证研究发现,久期错配对利率衍生品的正效应在保险业也存在.

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结论:资产负债久期错配和利率衍生品为关于本文可作为相关专业久期论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文2016基金从业资格考试论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。

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