原创《沪深股市三因子模型验证》：本论文为免费优秀的关于沪深股市论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
摘要：目前在国外Fama-French三因子模型已经被广泛应用到收益率预测、风险管理、基金业绩评估等方面.借鉴国外经验运用Fama-French三因子模型,对2004～2014年我国沪深股市进行的实证研究结果表明：三因子模型在我国资本市场的解释能力要强于CAPM模型,适用于我国资本市场;在三因子中,市场溢价因子解释能力最强,规模因子其次,账面市值比因子最弱;三因子回归方程在不同的时期并不稳定,其回归系数大部分不存在“均值回归”过程.实证表明,沪深股市在二月份的平均收益率要明显高于其他月份,小规模公司股票的平均收 益率明显高于大规模公司股票,即存在“小规模公司”效应和“二月效应”.
关 键 词：三因子模型;沪深股市;二月效应;“均值回归”过程
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2015）05-0055-06
引言
众所周知,在资本市场上风险与收益是一对相互依存的变量,高收益必然伴随着高风险.风险与收益相伴相随的规则,也是每个投资者必须恪守的定律.因此,有关资产组合的风险定价问题,就成了理论界研究的热点话题.对资产组合的定价最早要追溯到马柯维茨（Markowitz）（1952）所建立的“均值-方差”理论,将收益与风险这两个模糊的概念做了明确的数学定义. [1] Sharp（1964）和Lintner（1965）在Markowitz的模型上增添了无风险收益与市场收益两个重要的变量,形成了经典的资本资产定价模型（CAPM）. [2-3]自CAPM模型诞生以来,国内外学者对其在实践中的适用性进行了广泛的检验. 到了20世纪70年代, 一些关于CAPM模型的实证研究开始发现证券组合的收益率异象. 学者开始怀疑CAPM模型的有效性, 对CAPM模型进行了种种修正. 其中Fama与French（1992）在CAPM模型中加入了公司规模因子（*B）与账面市值比因子（HML）,提出了三因子模型,他们发现该模型能够解释CAPM模型所不能解释的截面数据变化的很大部分,使用该模型之后,大多数异象都能够得到很好的解释,并推翻了CAPM模型中强有效市场的假定,提出了著名的有效市场假说（EMH）. [4] 本文基于Fama和French提出的三因子模型, 对中国的股市进行实证分析, 从而检验三因子模型对中国市场的适用性; 在模型适用性的基础之上对回归系数的稳定性进行探究.
一、数据来源
我国证券市场起步于上世纪90年代,早期市场的波动率受政策的影响非常大, 再加上当时投资者资金规模较小, 投资者对资本市场的认识较为粗浅,而且风险意识薄弱,导致我国早期资本市场上炒作气氛浓厚.此外,由于市场监管机制不健全,早期资本市场上内幕交易和操纵市场的行为时有发生,这往往导致资本市场价格扭曲,股价大起大落.因此早期资本市场数据的有效性值得质疑.为了选取足够多的样本数量和基于当前我国资本市场的发展状况,本文研究的样本范围为2004年1月1日到2014年6月30日的所有月数据.
样本剔除了ST股与ST*股以及金融行业股之后的所有上市股票,数据来源为国泰安金融数据库（C*AR）,数据的处理用eviews7.0进行.
二、模型主体
Fama-French三因子模型的具体理论模型示意如下：
E（Ri）等于Rf +?茁i[E（Rm）-Rf]+Si×*B+Hi×HML+?着i
其中,E（Ri）是资产组合i的期望收益率;Rf 表示无风险收益率;E（Rm）-Rf 表示市场平均收益率与无风险收益率之差,即市场溢价因子,记为MKT,?茁i表示资产组合i的贝塔系数;*B表示小规模市值市场组合收益与大规模市值市场组合收益之差,即市值因子,Si是资产组合i对市值因子的敏感度;HML表示高账面市值比市场组合的收益与低账面市值比市场组合的收益之差,Hi为资产组合i对账面市值比因子的敏感程度;?着i表示回归残差.
三、解释变量的处理
本文选择的时间段为2004年1月1日至2014年6月30日的每月数据,共得到118组数据.
在计算市场溢价因子时,本文考虑使用3个月定期储蓄利率作为无风险利率Rf ,算出各个时段的所有股票的收益均值,则得到市场平均收益E（Rm）,用E（Rm）-Rf 则得到市场溢价因子.
在计算*B与HML时,本文将股票按照市值规模（前50%与后50%）分成两部分：大规模市值公司（B）与小规模上市公司（S）.将账面市值比分成三组,按50%、40%、30%的顺序从高到低排列得到高账面市值股组合（H）、中账面市值股组合（M）、低账面市值股组合（L）.将上述公司组合两两配对,分成6组投资组合：小公司/低账面市值比（SL）、大公司/低账面市值比（BL）、小公司/中账面市值比（*）、大公司/中账面市值比（BM）、小公司/高账面市值比（SH）、大公司/高账面市值比（BH）.计算公式为：
*B等于■
HML等于■
从*B与HML的定义来看,*B因子只涉及到规模因子影响而排除了账面市值比因子影响;HML因子只涉及到账面市值比因子的影响而排除了规模因子的影响.因此,6种投资组合能够将规模和账面市值比同时考虑入内.
四、基本数据分析
(一)风险因子收益率分析
各风险因子的描述性统计如表1所示.
由表1可知,HML与*B的平均值为正,但是显著性不高, 这说明我国股票市场上存在一定的小公司效应与高账面市值比效应.从T统计量角度来看,账面市值比因子*B的正显著性最强,说明账面市值比因素对上市公司股票收益率的影响最大;而规模因子HML的正显著性弱, 说明企业规模因素对上市公司股票收益率的影响最低.
沪深股市论文参考资料：
结论：沪深股市三因子模型验证为关于本文可作为相关专业沪深股市论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文股市行情指数论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
