原创《国债期货市场重启正当其时》：本文关于正当其时论文范文,可以做为相关论文参考文献,与写作提纲思路参考。
国债期货作为利率期货的一种,其规避利率风险和价格发现功能已得到充分的实践和广泛的认可.全球前十五大经济体以及金砖五国均陆续推出国债期货市场,而只有中国大陆尚未恢复.同时,监管当局对场外金融衍生产品日益理性和审慎,积极发展场内金融衍生产品已成为全球共识；“十二五”规划也提出“显著提高直接融资比重、发展债券市场、推进期货和金融衍生品市场发展”.因此,国债期货将具有极大的发展空间.2012年2月13日,中国金融期货交易所正式推出国债期货仿真交易测试,分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与,并适时推向整个市场,迈出了回归步伐.正如金融界所深刻认识到的,控制期货市场的发展是为了抑制投机,但是在市场条件已经具备而依然不发展期货市场,实际上本身就是更大的投机.
一、重启国债期货市场的现实根源
(一)国债期货作为规避利率风险的工具
国债期货作为国债的衍生品种,是国债市场不可缺少的组成部分.随着利率市场化的深化,利率波动将更为频繁和剧烈,滋生出规避利率风险的强烈需求,是国债期货存在和发展的根本原因和直接动力.目前,规避利率风险的工具十分缺乏,与巨大的国债存量规模极为不相称.中国国债市场是全球第五大、亚洲第二大的债券市场,年结算量和托管量规模巨大,投资者迫切需要建立以利率衍生产品为基础的、对利率风险进行动态、主动的风险管理模式,而当前要推出利率期货,最具条件的就是国债期货.
(二)国债期货作为促进债券发行、活跃债券交易的手段
中国资本市场存在着较为明显的“重股市轻债市”现象,国债期货市场的重启有助于提升债券交易在资本市场中的地位,形成股票与债券的双轮驱动模式.一是为国债承销商提供规避利率风险的工具,在承销期间进行反向操作锁定价格,降低国债发行风险与成本,促进国债发行.二是通过杠杆作用,促进国债现货交易的活跃.三是健全发行、交易、风险管理的债券市场体系,扩大直接融资比例,改变股市发行压力过大的局面.四是为其他债券品种提供避险工具,也为信贷资产证券化等品种创新铺平道路.五是为未来利率衍生品市场打开广阔发展空间,形成债券原生品与衍生品市场的互动与均衡机制.
(三)国债期货作为推动债券市场的统一和融合的桥梁
目前国债二级市场存在交易所市场和银行间市场两个相互割裂的单元,存在较大的套利空间.国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品,市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作,实现现货市场在期货空间上的联通,消除同一券种在两个债券市场上的定价差异,促进两个债券市场价格的统一互联.同时,由于债券转托管机制的存在,而国债期货的交割制度可以推动两市场间债券流动性的改善,促成二级市场的整合.同时,通过定价机制的校正作用,国债期货将改善国债及其他债券现货市场的发行与交易,并最终实现债券市场的统一.
(四)国债期货作为实现央行公开市场业务操作目标的途径
国债具有财政与金融两种属性,因此国债市场成为财政政策与货币政策的结合点.国债期货有助于央行强化利率引导力度,提升宏观调控的有效性与实施力度.央行公开市场业务顺利开展的一个重要保障是具有运转良好的国债现货市场和国债期货市场相配合.央行可以借助国债期货形成的利率指标体系进行公开市场业务操作,也可以直接在国债期货市场上进行操作,影响国债的收益率水平进而影响利率,达到公开市场业务操作目标.
(五)国债期货作为推动利率市场化和人民币国际化进程的市场力量
中国的利率基准众多：存贷款利率、SHI-BOR,以及以国债和央票共同构成的收益率曲线等.国债期货对利率风险的敏感度,有利于克服现货市场交易的非充分性,便于市场对国债收益率曲线的构建.国债期货在交易中形成的不同期限收益率代表着不同期限的市场基准利率水平,是真正的市场利率,具有真实性、预期性、权威性和连续性,有助于形成健全完善的基准利率体系,为各类金融资产定价提供坚实依据.同时,近期新加坡、伦敦市场均争建人民币离岸中心,相关人民币金融衍生品层出不穷.若国债期货不推出,而海外市场推出,将对中国的人民币定价权产生不利的影响.
二、重启国债期货市场应吸取历史的教训
(一)国债现货市场不发达,难以匹配和支撑国债期货,滋生逼仓问题
国债期货并非一个新鲜的名词,1992年上海证券交易所首次推出国债期货时,国债现货市场流通规模不过1000亿元,其中有近一半沉淀在居民和企事业单位手中,有限的现券要与全国14个国债期货交易场所相对应,如此薄弱的现券基础难以应付巨额期货的到期交割,容易产生逼仓问题.同时,国债现货期限结构不平衡,中期国债品种居多,短期、长期国债不足,失衡的期限结构不利于国债期货的到期交割,也不利于形成连续的远期利率体系,从而对国债期货的价格预期产生不良影响,价格发现功能大大弱化.
(二)利率非市场化,保值贴补率成为角力的焦点,国债期货功能定位偏离
当时国债期货的产生是为了推动国债现货市场的发展以及增加投资者的投资渠道,而实际上其根本动力应源自对规避利率风险的需求,并与利率市场化的进程密不可分.同时,中国利率市场化程度不够,导致了市场的过度投机.国债期货价格取决于每月公布一次的保值贴补率,而并非市场利率,属于典型错位.国债期货交易演变成多空双方对保值贴补率和贴息的一场“竞猜游戏”,明显偏离了其价格发现和套期保值的功能定位.国债期货并非真正意义上的国债期货,是一种被扭曲的博弈工具.
(三)风险意识薄弱,风险防范措施不足
合理的保证金比率是期货市场风险控制的核心.“327”事件前,上海证券交易所、深圳证券交易所以及武汉交易中心所规定的保证金比率分别只有2.5％、1.5％、1％,与国际通行标准5％－10％相距甚远.当时没有涨跌停板和持仓限额制度,使得交易过程中形成的风险无法得到及时的控制和疏解.此外,没有单笔报单最高限额和大户报告制度,尤其是采取“逐日盯市”,而非“逐笔盯市”的清算制度,不能杜绝透支交易,并存在用现货机制管理期货的误区.
正当其时论文参考资料：
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