原创《PE二级市场爆发前夜》：这篇二级市场论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
从2008年开始,中国PE市场一直保持高歌猛进的亢奋状态.一下涌进几千家机构,每家都在匆匆忙忙的募集基金,拼项目来源,憧憬着美好的IPO回报.行业关注的重点均为成立了多少个新基金,投资了多少个新项目,基本无暇考虑项目及基金的流动性管理问题.但行业发展的周期律谁也无法避免.近两年,行业进入“中年”疲态,急速消逝的制度套利机会开始挤压整个行业的退出和回报空间,做股权投资做成了长期股东其实是PE最不愿面对的情景.“解套”及获取流动性已经成为行业最为关心的问题.PE基金二级市场也开始成为最为热门的讨论话题.
伴着PE基金行业的困局,中国PE基金二级交易不再是一个概念,而是实实在在的行业现象,亦有投资者开始掘金这一“特殊交易”机会.新兴的中国PE基金二级交易有自身的特点和规律,这和中国PE基金的行业周期、发展阶段、政策宏观环境有关,同时也和投资人自身的资产配置特点紧密相连.当前PE基金二级交易的集中出现,给市场带来了新的机会发掘点,同时也让LP和GP更为理性地思考PE投资中的资产配置、 流期限、流动性等之前过于忽视的要素.
PE基金二级交易再定义
PE基金二级交易是一种为长周期、高风险、低流动性、带有显著 J-Curve特征的PE投资提供流动性解决方案的途径.
如果我们将PE基金视为一个集合的资金池,其可交易性资产主要包括两个部分：作为上游资金供给的LP权益份额,和作为下游资金投入的投资组合股权.在复杂情况之下,作为基金管理人的GP股权也存在着同时进行交易的可能性.
PE基金二级交易包括了LP交易、投资组合交易和混合交易等几种典型交易类型.
LP交易（LP Sale）
LP二级交易是指基金LP份额的转让.
所谓转让有限合伙人权益,是指投资人转让其在某一个PE基金中的出资份额,或者其在若干个PE基金中的全部出资份额.转让有限合伙人权益的一个显著特点是,购买方在交易完成后将成为PE基金中的合伙人,其不仅享有转让方已经出资部分的权益,而且还需要承担转让方已经承诺出资但尚未实际缴付的出资义务.
对于转让有限合伙人权益而言,买方购买LP的出资份额并不是交易的目的所在,其目的是为了通过购买LP的出资份额,以实现获得该LP所在的PE基金所投资企业之资本升值的利益.换言之,买方是看到了该PE基金所投资的企业具有价值和增值空间,才会考虑去购买该PE基金中的投资人出资份额.
几乎所有类型的PE基金中的投资人都可以通过二级市场转让自己的出资份额,例如,风险投资基金、成长期基金、并购基金、夹层基金、不良债权基金、以及不动产基金等.通过二级市场转让出资份额,不仅可以使投资人有机会将自己已经投入PE基金的资产予以流动,即进行变现,同时还可以摆脱依据《有限合伙协议》等法律文件仍需继续出资的约定义务,即免除后续出资义务.
LP交易是PE二级市场中最为重要的交易类型,在欧美成熟市场,这种交易类型占据了整个PE二级市场交易量的三分之二左右.
投资组合交易（Direct Sale）
投资组合二级交易是指基金所投资的投资组合相应权益的转让.
如果一个PE基金希望出售其所投资的某一个企业或某些企业中的权益,甚至是该基金所投资的全部企业中的权益（即投资组合权益）,而这些被投资企业有价值,当然会有买方愿意购买这些PE资产.这种买方直接购买PE基金在被投资企业中权益的交易类型,称为转让投资组合交易,英文一般称为“Direct Sale”或“Secondary Directs”.
在欧美成熟市场,这一交易类型目前占全部PE二级市场交易量的10%至三分之一左右.
混合交易（Synthetic Sale）
混合二级交易是指既包括基金LP份额,也包括基金所投资的投资组合的转让.
混合交易可以视为对原有基金的分割,不但分割LP权益,同时还分割了投资组合权益,甚至可能牵涉到GP股份的分割和继承.混合交易不仅仅是前两种交易的简单叠加,因为涉及到对于原有同股同权的LP权益和投资组合权益的划分,所以涉及到更复杂的交易结构和投资条款谈判.
行业周期引爆PE二级市场
诺承投资根据ChinaVenture所提供的行业数据分析认为,中国的私募股权基金行业在募、投、管、退各阶段显示出了周期性特征,正是受到行业周期的影响,使得PE基金二级交易的机会在当前历史阶段得以爆发.
在募资周期中,中国PE基金经历了两轮高峰期,其一是自2005至2008年的外币基金募集 ,其二是自2009年以来的人民币基金募集 .募集周期带来了数轮行业周期性高涨,但我们也观察到自2011年以来,整体行业进入低谷阶段.
伴随着募资活动的繁荣,PE投资活动在2007年和2011年前后相应地出现了峰值,众多的资金和机构涌入股权投资市场.同时,我们根据行业投资活动统计发现,从2005年到2012年,行业经历了一个较为明显的完整投资周期,中国的高成长性股权投资机会在这期间被充分发掘.但伴随着股权投资行业的市场饱和,及IPO退出端政策性及市场性的调整,未来中国股权投资行业的整体性逻辑将发生根本改变.
在退出端,无论在数量上还是金额上,2010-2012年是中国PE行业的退出高峰期.但自2012年底以来,美股和大陆A股都进入历史最差退出环境,给依赖于IPO为主要退出手段的PE基金带来沉重打击.
在市场规模方面,诺承投资根据ChinaVenture的数据进行统计分析后认为,中国的PE市场已经具有了稳定的资金容量,成为了传统银行金融和新兴的信托、证券、资产管理等金融行业之外的一个独立金融供给市场；同时,这一市场上的投资机构、基金数量、专业投资管理人群体等已经成型；私募股权投资行业成为国内一个独立和人尽皆知的金融投资行业.
二级市场论文参考资料：
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