原创《债市泡沫之辩》：这篇债市泡沫论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
券到用时方恨少,股票市场的故事开始在债券市场上演.
一方面,证监会于今年1月份发布《公司债券发行和交易管理办法》,此项新公司债政策一经推出,给尚处在“资产负债荒”情绪下的市场提供了一种稀缺的安全感,受此情绪驱动,累计几月公司债已引发整个市场轰动.另一方面,借债市东风,发改委近日出台了企业重大利好文件,欲通过放松企业债券的审批流程、核准环节及发行主体等标准来加快企业债的发行节奏,以达到有效降低企业融资成本的效果.
对于目前存在的两大债券市场—银行间市场和交易所市场,央行金融研究所所长姚余栋撰文称,“一个健康的利率体系根本容不下两颗心脏.维持以银行间市场为主的债券市场格局,确保基准利率体系的唯一性,是利率体系能够有效定价的前提.”然而,实体层面的“资产配置荒”已然降临的时代,股市尚在探底之际,疯狂还是来到了债券市场：高杠杆资金蜂拥回流进入债券市场（尤以交易所公司债为甚）以求资金安全,一些优质的公司债券受到追捧,认购倍数屡创新高,一些杠杆倍数甚至可以达到10倍.
加杠杆盛况
一些数据可以反映近期公司债市场疯狂的现状：交易所公司债自5月份以来发行规模迅速放大,从此前单月新增约500亿,到单月新增均超过800亿.截至8月底,交易所公司债存量托管规模仅在1.5万亿人民币,但到9月下旬,交易所受理的融资申请规模已达到1.2万亿元人民币.
另据Wind资讯数据显示,2015年前8个月,公司债发行量是去年同期的2倍之多.截至8月上证所共计发行公司债514支,发行总规模约为2762.5亿元,而去年同期328支公司债的总规模为829.2亿.相比之下,今年前8个月,公司债在发行数量上增加了56.7%,而规模涨至233.2%.
同时,自今年6月份以来,公司债利率逐月下行,公司债利率已低至4%～5%（9月公司债的票面利率平均为4.5412%,而去年同期为6.2569%）.而9月25日,万科股份有效公司发行的今年首期公司债50亿规模,期限5年,票面利率3.90%,不仅比同期国开债利率还要低,堪比享受着国家信用,同时也创下发行新公司债较为集中的同类行业发债利率新低.
那么,市场为什么选择了交易所公司债券?首先,发行公司债券会有一些税收负担,但和从资本市场获取资金相比较,这是企业一个“甜蜜的负担”,央行自去年11月以来已经五次下调基准利率,加上目前货币政策双降的背景,发债是明智选择.其次,作为公司债发行的主要阵地,交易所发债的审批流程较银行间债券市场较为流畅,虽然收益率略低但便于放杠杆,从融资便利程度的角度看综合收益并不一定比银行间差,从而助推了企业发公司债融资的积极性.
民生证券固定收益研究负责人李奇霖认为,一方面,股市大幅震荡后充足的流动性为公司债创造了巨大的配置需求,另一方面,市场机制的改革和交易所一系列简政放权措施降低了企业发行公司债的门槛,而交易所质押回购的便利性进一步压低公司债的流动性溢价：一是交易所市场的回购机制设计包括自动撮合竞价交易、标准券折算制度、质押券可替换机制以及到期自动续作机制使得信用债在交易所市场的质押效率要明显高于银行间市场,流动性提高;二是2014年底的149号文公布后,企业债在交易所的质押受限,公开发行的公司债AA以上均能质押.公司债市场的供需两旺的格局也确实降低了企业融资成本,企业通过低利率的公司债发行置换了原来的高成本非标、贷款融资,这在经济下行的背景下是有利于企业化解存量债务风险的.
实际上,债券加杠杆由于会考虑票息和融资成本的关系,以套利为目的,所以和股票配资完全依赖于股票价格上涨有本质不同.据了解,加杠杆的形式主要有两种：其一,通过分级的结构化债券产品配资,比如债券资管计划、分级债券基金等;其二,通过债券质押式回购补充流动性再投资.两者并用,可以扩大杠杆倍数.
公开资料显示,北京一位债券阳光私募总经理认为,尽管公司债价格高估,但仍可以通过加杠杆的操作手段获利.“比如,我在交易所做正回购交易,把它质押出去,假设债券的质押系数是7折,就意味着我能够再融7000万元的资金回来,继续去购买债券,依次循环操作,最后1个亿资金,或许能够买到3个亿、甚至4个亿的债券,而现在回购融资的成本只有百分之一点几,购买债券的收益率有百分之三点几,每做一次杠杆就赚2%的利差,如果做3倍的杠杆就净赚6%,加上本来1个亿债券的票面就有百分之三点几的利息,那么总共9%左右的收益,从这个角度考虑,哪怕只有3.5%的票息也很好.”
泡沫之辨
这种情况加剧了交易所公司债市场泡沫的形成,也让市场对公司债供给放量或引发系统性信用危机的担心提前到来.然而,这种现象到底是不是疯狂的泡沫?市场对此的判断存在分歧.
认为是泡沫的理由是,虽然交易所公司债整体降低了融资成本,但存在较大的估值泡沫,信用风险被低估.尽管经济走软且债务水平上升,但公司债和国债之间的收益率差已处于8年来的最窄水平.一旦经济阶段性好转,或是通胀超预期反弹,或是债券信用风险的加速暴露,以及流动性的暂时紧缩,债券市场的大幅调整就将发生.如果债券本身发生违约,杠杆资金连带受损引发 件,将会扩大影响面,对实体经济和金融系统的冲击也将远甚于六月份的股灾.
和此对应,有分析认为目前公司债尚未构成泡沫以致破裂的可能.目前的公司债的低利率并未触达底部.目前公司债的估值泡沫已有很大程度上的缓解.而在高收益资产匮乏的情况下,市场也需要准备好迎接“低收益率”和“低资金成本”的新常态.
李奇霖认为,在资金加杠杆进入债市的同时也产生了市场对债市低估值担忧和泡沫问题的担忧.但上述担忧并不足虑.一方面,“资产配置荒”可能会是一个长期现象,传统经济下行,新增长点的青黄不接是未来几年都很难改变,市场会逐步适应这种低估值的“新常态”;另一方面,资金加杠杆进入债市也引发了市场对后续去杠杆之忧,甚至有观点认为现在的公司债市场是5000点的股市,但这种说法过于耸人听闻,根据民生证券固定收益部内部测算的公司债市场杠杆率仅为1.3～1.4倍,杠杆水平其实并不算高.
在他看来,交易所市场发行的平台债风险是完全可控的,对于信用风险的补偿和防范,一级市场已经做出了相应的选择.退出类平台公司债中公募债发行以省级平台为主,票面利率普遍低于二级市场同期限同评级利率水平,而市级、县级平台多发行私募债,融资成本平均高出二级市场利率120BP以上.不同信用资质的发行主体其信用风险在一级市场中通过市场化定价得到了相应补偿,同时投资者适当性管理又进一步将公众投资者和高风险资产隔离,制度设计和市场化行为的结合增强了公司债市场的风险控制.
债市泡沫论文参考资料：
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