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关于期货交易论文范文资料 与VPIN指标在股指期货交易规则修改前后的适用性探究有关论文参考文献

版权:原创标记原创 主题:期货交易范文 科目:学位论文 2023-12-26

《VPIN指标在股指期货交易规则修改前后的适用性探究》:该文是关于期货交易论文范文,为你的论文写作提供相关论文资料参考。

2015年9月2日,面对A股市场和股指期货市场的连续暴跌,出于稳定市场、缓和投资者情绪和打击过度投机的需要,中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)公布四条交易新规定以进一步加大对股指期货市场的管理和控制.中金所新规使得股指期货市场上以成交量衡量的流动性水平严重缩水.在这种交易背景之下股指期货市场中交易所包含的信息是否会减少?对交易信息的度量是否还有效?换言之,当外生事件导致市场急剧萎缩以后,交易中包含的信息是否还能由VPIN度量出?度量出的VPIN与短期内市场流动性水平和波动性水平之间的关系是否发生改变?回答这些问题可以加深我们对市场微观结构的理解,同时不管对投资者还是监管部门来说都是具参考价值的.

VPIN定义和作用

根据市场微观结构理论,信息是影响投资者交易行为的重要原因.按掌握信息与否来区分,可以把市场上的交易者分为知情交易者和不知情交易者.市场微观理论中最基本也是最核心的观点就是指令到达的过程包含了接下来运动的信息.从指令流提取数据来度量信息结构和信息不对称是现在的主流方法.Bagehot(1971)提出基于买卖报价价差度量信息不对称的方法;Kyle(1985)在其基础上依据存货模型构建做市商市场交易模型以度量信息不对称程度;Glosten and Harris(1988)进一步将买卖价差拆分为逆向选择风险、处理指令成本和存货风险.Eas ley et al.(1996)在Easley and O’hara(1987,1992)的序贯交易模型(Sequance Trading model)的基础上提出了EKOP模型,以此构建了指标PIN(Probability of Informed Trading)来度量信息不对称,并称之为知情交易概率.但是EKOP模型需要参数估计,在交易频率越来越高的金融市场中其时效性显然成了一个问题.Easley and 0’hara基于之前学者的一系列研究在2011年提出了VPIN(Volume SynchronizedProbabili ty of Informed Trading)即等交易量知情概率来估计高频环境下的知情交易概率,并称之为指令流毒性(Flow Toxicity).VPIN度量的是由流动性引起的波动程度.

VPIN值的测度方法与结果

样本在9月7日前后成交量出现了较大程度的变化,如果使用全样本用统一的V构建成交量篮子计算VPIN值会出现9月7日后几天才能得出1个VPIN值的情况,显然指标时效性成了问题.为了避免这种情况,本文将样本按照9月7日流动性事件发生前后拆分成两个子样本A和B分别计算VPIN值.本文采用Matlab编程计算出样本期间每天平均50个共7101个VPIN值,其中9月7日前后VPIN观测值分别为5050和2051个.描述性统计结果见表格1.由表格1可以看出,流动陛事件前后VPIN的均值和标准差比较接近,并且都呈现出尖峰厚尾及右偏特征.JB值较大,表明两组数列都不服从正态分布.

图1(A)和1(B)分别展示了样本期间流动性事件前后VPIN值的频率分布和由对数正态分布拟合的经验累计分布.

流动性水平指标选择

在金融市场微观结构的研究领域内,关于高频情景下市场流动性水平的度量学界有许多研究.证券市场具有流动性一般是指投资者在任意交易时刻均可买入或者卖出任意数量的证券而对场变化产生较小影响.可见流动陛水平与交易、交易量、交易速度等交易特征相关.

波动性水平指标选择

市场中波动性指标有很多,为了避免陷入某指标是否真实反映市场波动率水平的讨论,本文参考Eas ley et al(2012b)和龙等(2015),采用学界常用的相邻两个成交量篮子的绝对收益率来衡量高频交易下的波动性水平.

(1)VPIN与短期流动性水平

高频情景下的交易特征变量往往都具有一定的自相关性,当期的市场流动性水平Lqd t越大,随后的市场流动性水平LqdT+1越高;当期平均成交速度Tr.spdT越大,表明当期市场交易意愿强烈,随后的市场流动性水平LqdT+1应该越高;在剧烈波动时交易者难以在指定价位完成交易指令,使得市场流动性水平降低,所以当期波动水平Abs.Rtt越大,随后市场流动性水平LqdT+1越低.本文分析中所采用的当期和下一期均指量钟时间而非时钟时间.

(2)VPIN与短期波动性水平

在高频情景中,当期市场流动性水平Lqd T越低,交易者越难在较小范围中找到交易对手方,使得随后的波动性水平Abs.Rt T+1越大;同时证券的波动率往往表现出聚集的特征,当期波动性水平Abs.Rt T越大,往往随后波动性水平Abs.Rt T+1也会变大.结合前一部分的结果并参考龙等(2015)的研究方法,本文采用如下计量模型考察日内高頻下知情交易概率的拟合累积分布与波动水平之间的关系.

(3)格兰杰因果检验和方法

分解分析为了进一步验证知情交易概率指标VPIN对短期市场流动陛和波动性水平具有预测能力,同时为了证明这种预测能力并非来自于构建vPIN指标所用到的与前期流动性波动性相关的成交量数据.接下来对1n CDFVPIN、LnAbs.Rt和Ln Lqd做格兰杰因果检验,三项指标均通过单位根检验,为平稳时间序列.

首先,表中的结果验证了回归分析的结果,除去自身的时间序列影响之外,当期知情交易概率是引起一期流动性水平1n Lqd(T+1)和波动性水平1nAbs.Rt(T+1)变化的原因且在1%水平上显著.其次,知情交易概率并不受前期流动性水平和波动性水平的影响,表明了VPIN对短期市场流动性和波动性的预测能力并非来自于该指标构建过程中包含的与前期流动性和波动水平相关的成交量数据.

(4)更直观展现流动性事件前后知情交易概率对短期市场流动性和波动性水平预测能力的变化,按照回归分析中的A、B两个子样本进行方差分解分析.即考察流动性事件前后知情交易概率对短期流动性和波动性水平变化的解释能力.由于考察的三个变量均为平稳时间序列,可以通过向量自回归模型构建方差分解分析,滞后阶数按照AIC和sc标准选取为3.结果见图3.根据图3可以看出,第一,在样本A和B内1n CDFVPIN对1n Lqd和1nAbs.Rt的方差均有一定的贡献,即知情交易概率对短期流动陛和波动性水平具有解释和预测能力.第二,对比A、B两幅图表可以较为明显看出B组中1n CDFVPIN对1n Lqd和1n Abs.Rt的方差贡献率较A组有所下降,再一次说明交易规则修改这样的外生流动性事件通过恶化交易环境导致了知情交易概率对短期内市场的波动性流动性水平的预测能力的减弱.第三,由In CDFVPIN的方差分解图可以看到,在A和B两个样本中,市场流动性和波动性对其并没有影响.上述分析验证了回归分析的结果,同时也表明回归中并不存在内生性问题,1n CDFVPIN是外生性指标并对短期市场流动性和波动性水平保持了良好的预测能力,即使在流动性事件发生之后也展现出较为稳健的预测能力.

通过对中国沪深300主力合约2015年4月10日至2015年11月11日的日内高频数据的处理分析,本文发现在流动性事件发生导致市场流动性急剧缩水以后,VPIN对短期市场流动性水平和波动性水平依然具有预测能力,但预测能力有较大程度的减弱.回归分析显示,样本期内9月7日后当期VPIN的累计分布函数对下一期流动性水平的影响系数从0.1258升高至0.0535,当期VPIN的累积分布函数对下一期波动性水平的影响系数从0.1534降低至0.0523,均在99%置信区间上显著.表明外生流动性事件发生对市场质量造成了一定影响,但VPIN依然保持了对信息的测度能力,VPIN指标在中国股指期货市场上具有较好的稳定性和适用性.

期货交易论文参考资料:

结论:VPIN指标在股指期货交易规则修改前后的适用性探究为关于本文可作为期货交易方面的大学硕士与本科毕业论文期货交易论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。

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