原创《债券市场和基础设施融资国际经验》：此文是一篇债券市场论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
全球基础设施融资的需求量巨大,仅仅依靠政府及多边开发银行的投资远远不够,私人资本和机构投资者对于基础设施融资的重要性日益凸显.在通常的几种投资模式中,股权投资对于养老基金、保险公司等机构投资者而言风险偏高；商业银行贷款则面临资金期限结构和监管条例的限制,即：银行贷款的短期性和基础设施开发的长期性之间存在期限错配,而巴塞尔协议Ⅲ等监管条例对银行资产负债表的压力也使得银行从事长期贷款的意愿降低,从而限制了这一渠道的基础设施资金来源.相比之下,债券投资的长期性、低风险和机构投资者对于基础设施的投资需求更为契合,近年来发展迅猛,在欧洲基础设施项目融资中,债券融资和银行贷款的比例一度从2008年的1/32上升至2014年的1/3.
和发达国家相比,我国的基础设施债券市场仍然处于起步阶段,具有较大的发展潜力.通过分析总结债券市场支持基础设施融资的国际经验,本文指出,推动债券市场发展来为基础设施融资需要解决两个核心问题：其一,如何降低债券风险；其二,如何提高债券收益.前一个问题的解决方案,主要在于提高债券的信用评级；后一个问题的解决则基于债券设计的创新.
通过强大的信用增级降低基础设施债券投资风险
由于基础设施项目往往无追索权或仅有有限追索权,施工期间还存在和施工、土地征用、融资和成本升级、产权实施等相关的融资风险,因此难以获得机构投资者的青睐.以印度为例,根据印度保险监管发展局的管理规定,养老基金和保险公司等机构投资者只能投资得到国内评级机构评级不低于AA的资产.然而,由于基础设施项目的诸多风险,项目成立之初通常只能得到BBB-这样较低的评级,即便进入运营阶段,也因承销和监管风险而止步于BBB+或A的评级.因此,提高信用评级以吸引机构投资者就成为基础设施债券发行的关键环节.
对债券实施信用增级的主体大概分为三类：国际金融机构、政府、国内评级较高的金融机构.
国际金融机构
本文以欧洲投资银行和亚洲开发银行为例,展示国际金融机构为基础设施债券提供信用增级的一些经验.
欧洲投资银行.为了响应“欧洲2020项目债券计划”,欧洲投资银行根据其制定的资格标准挑选出一批符合条件的项目债券,以贷款或应急援助的形式向它们提供信用增级.这种项目债券信用增级（project bond credit enhancement,PBCE）通常分为两种形式：提供启动资金的项目债券信用增级（fundedP B C E）和提供应急资金的项目债券信用增级（u n f u n d e dPBCE）.不论是哪一种,欧投行都是通过真实的投资为项目债券提供信用增级,这和一般的信用担保有很大差异.采用这种模式的原因在于,一些基础设施项目在短期无法产生足够的 流来偿还债券的本息,只有依靠金融机构投入真金白银来帮助企业还款；而在长期中,基础设施项目能够产生足够的 流来偿还债券的本息以及金融机构的贷款.（见图1和图2）
提供启动资金的项目债券信用增级从一开始就向项目公司提供贷款,而提供应急资金的项目债券信用增级当且仅当项目产生的 流量不足以确保债券偿还或覆盖超额施工成本时,才以“信用证”的形式提供信用额度.这种信用证长期可用,如果在信用证额度被使用后项目再次遭遇资金困难,那么欧洲投资银行将会根据信用证进一步注资,直到最终完成债务偿还.用于项目债券信用增级的最大金额通常不超过2亿欧元或项目债券名义金额的20%.
亚洲开发银行.亚洲开发银行通过和印度国内金融机构如印度基础设施金融有限公司和其他评级较高的金融机构合作,以发行部分信用担保（PCGs）的形式为印度基础设施债券提供信用增级,从而推动保险公司和养老基金的资金进入基础设施债券市场,解决长期基建资產和长期保险和养老基金负债的匹配问题.
部分信用担保（PCGs）的实施分为以下三个方面：第一,负责基础设施融资的特殊目的实体（SPV）发行债券；第二,评级达标的相关金融机构通过向债券持有者提供“第一损失”担保,即约占债券未偿还本金20%～50%的担保金额,来将债券的信用评级提高到A ；第三,亚洲开发银行向相关金融机构发行反担保,提供相关金融机构支付担保金额的一半,为其分担高达50%的风险（图3）.
作为提供部分信用担保的回报,项目公司将根据项目的潜在风险和担保结构支付担保费用,并按比例分配给亚洲开发银行和相关金融机构.如果SPV未能按照事先约定的条款发行债券从而造成违约,那么亚洲开发银行也不得向印度政府或合作的金融机构追究责任.
在整个项目过程中,亚洲开发银行通过参和初期的信用增级,规范了操作流程,提升了市场信心,并在引导印度基础设施金融有限公司和其他金融机构掌握了提供信用增级的能力之后逐步退出.__
政府
在西方国家基础设施建设的公私合营（PPP）项目中,政府通常承诺,一旦出现违约它会通过承担全部或部分债务责任的方式提供债务担保,以此加大项目公司的信用强度,提升基础设施债券的信用评级.这种做法较为普遍,如美国“交通基础设施融资和创新行动”和“铁路修复和改善融资计划”“欧洲2020项目债券计划”等都是由政府主办,并以债务担保形式为基础设施融资提供信贷援助.
但是,政府提供债务担保往往面临着重大的财政风险、代际不公平性以及道德风险.首先,发行债务担保可能招致巨额负债.例如,1997年墨西哥政府为25个收费公路特许经营公司承担了77亿美元的债务.同时,实施担保的行政费用也进一步加剧了政府的财政风险.其次,这种债务担保通过将潜在的财政风险转移给未来,有利于当前的政府和人民,但却牺牲了未来政府和人民的福利,造成代际不平等.此外,政府提供无偿的债务担保,意味着担保费用由普通纳税人而非用户群体承担,违反了公平原则.最后,政府债务担保为私人部门过度的风险对冲保护,往往成为增加私人机构盈利的免费工具,扭曲了私营和公共部门之间在风险分配上的公平性.
债券市场论文参考资料：
结论：债券市场和基础设施融资国际经验为关于本文可作为债券市场方面的大学硕士与本科毕业论文债券交易平台论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
