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今年注定是不平凡的一年,新年第一周,市场就吃了个下马威.人民币汇率急贬,A股市场两次熔断后暂停熔断机制,全球金融市场风暴降临,恐慌弥散,股市普跌,大宗商品市场几近崩盘.
坏的开始给全年表现带来了挑战,整个全球市场都将在信心修复的较长过程中剧烈波动、趋势难振.风帆未动,信心已变.新年以来市场异动的核心动因是人民币汇率政策发生了风格转变,经济基本面不会发生明显变化,变化的是政策选择和市场信心.从被动升值转向主动调整,人民币汇率政策的变化本质上是一种顺势而为的选择.
短期来看,“年初效应”是存在的,个人购汇需求集中释放,人民币汇率贬值压力骤增,短期汇率价格维稳的成本很大.同时,美元在美联储加息之后进入短期冲顶阶段,人民币对一篮子货币的有效汇率短期升值压力骤增,适时、适度对美元贬值将有效缓解汇率升值压力,给出口企业以喘息之机.在中美经济周期和利率周期双重错配的背景下,人民币对美元的均衡汇率有所贬值,主动调整是回归新均衡的需要.
汇率维稳将造成外汇储备的消耗,而外储下降和资本流出将带来中国国内市场的流动性压力,给金融市场带来短期风险.当前,市场对人民币汇率维稳的可持续性存在巨大担忧,外汇储备充足度问题被反复讨论,淡化汇率维稳目标势在必行.人民币贬值预期始终存在,特别是在加入SDR之后,人民币贬值预期迅速升温,客观上存在让预期有序兑现的需要.另外,在监管机构前期政策频繁出台的作用下,CNH-CNY套利渠道基本消失,人民币汇率政策调整的条件悄然成熟.
熔断机制的暂停仅仅起到避免恐慌失控的短期作用,信心修复仍需时日,通过多种方式修复货币信心、政策信心和中国信心是决策层的必然选择.
第一,货币信心亟待修复.从政策可持续性、调节内外均衡、优化货币环境等多个角度分析,人民币汇率政策从被动升值转向主动调整都是理性且有益的,但在市场信心明显受损且依旧脆弱的当下,有必要放缓或暂停人民币对美元的“碎步快贬”,保障人民币汇率的阶段性稳定,避免贬值预期进一步非理性加剧并走向失控.
第二,政策信心亟待修复.中国宏观政策调控存在两大问题：一方面,政策协调明显不足.从学理上看,形势越是复杂,内外失衡的矛盾越是交错,发生“米德冲突”式政策失效的可能性就越大,对政策搭配的要求就越高.而从现实来看,中国分业监管的模式存在明显的政策协调困难,单个政策即便是正确的,缺乏统筹安排也可能会造成不利影响.
另一方面,新政策的压力测试不够.熔断机制的实施和暂停表明了政策论证环节和压力测试环节存在不足.政策信心的修复迫切需要双管齐下：短期内,加强货币政策、汇率政策和财政政策的配合,适时降准,有序扩大财政赤字；长期内,迫切需要推进金融监管改革,并加强政策制定的专业论证和压力测试.
第三,中国信心亟待修复.新年巨变再一次显示了中国元素的全球影响力,全球市场对中国的信心受到不利冲击.实际上,国际上对中国的担忧存在非理性放大的倾向.值得强调的是,中国经济的基本面并没有发生明显变化,需求侧和供给侧双侧也正蓄力待发,未来依旧值得期待.
然而,中国信心的修复并不是一个容易的工作,同样需要双管齐下：一方面,短期内,系统性风险的压力必须缓解,中国需要向世界展示控制局势演化的绝对实力；另一方面,长期内,中国经济的“减速增质”必须深入推进,财政、货币和汇率“三松”稳增长的力度需要增强,改革不容迟疑,政策细化迫在眉睫,中国需要向市场展示出经济基本面“腾笼换鸟、凤凰涅槃”的积极转变.
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