原创《全球石油行业竞争性并购溢价和价值不确定性》：这篇溢价论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
[摘 要] 竞争性报价是影响并购收益的关键因素之一,激烈的竞价会大大提高支付溢价水平,降低并购成功的可能性.本文以竞争性报价过程中的并购收益为出发点,以全球石油行业30年的竞争性并购案件为样本,研究验证信息不对称以及竞购公司存在相关性的条件下并购收益水平的特征.研究表明,竞购公司相关性和并购收益之间存在显著的U型关系；并购收益和目标公司价值不确定性之间存在正相关关系.另外,后手公司报价水平也和目标公司价值不确定性呈正相关关系.研究结论改变了传统的并购收益随竞争公司相关性增大而增大的观念,对收购方和目标公司的策略制定具有参考价值.
[关键词] 石油行业；竞争性并购；支付溢价；价值不确定性；行业相关性
[中图分类号]F407.22
[文献标识码]A
[文章编号] 1673-5595（2013）05-0012-07
并购创造价值,这一理念被兼并收购领域的大多数研究所证实.然而,价值的增加大多被高昂的支付溢价所侵蚀.特别是在竞争性并购的案例中,激烈的竞价会大大提高支付溢价水平,降低并购成功的可能性.本文旨在研究竞争性并购过程中影响并购收益水平的因素,这些因素和并购收益水平之间的关系,进而以全球石油行业竞争性并购为例进行实证检验.
在众多影响并购收益的因素中,是否发生竞争性报价是关键性因素之一.Betton、Eckbo和Thorburn发现竞购会导致溢价水平明显提高.[1]158178竞争并购的背后,哪些因素影响了溢价水平,值得深入研究探讨.为了探寻竞争性并购背后影响支付溢价水平的因素,需要对竞争并购的竞价过程细致分析.一般观点认为,在目标公司价值存在不确定性的条件下,潜在竞争对手之间的相关性是并购收益的关键性影响因素,并购收益会严格随着竞争对手之间的相关性增大而变小.然而,Smit 等模拟发现,二者呈U型关系,其模型中还提出目标公司价值不确定性因素对并购收益的影响,认为二者存在负相关关系,遗憾的是他们未对其模型预测结果进行实证检验.[2]
本文以全球化特征明显的石油行业为例,对Smit等模型的预测结果进行实证检验,探究并购公司之间的行业相关性、目标公司价值的不确定性等因素如何影响支付溢价水平.本文选取了过去30年石油行业内发生的所有竞争性并购案件.一方面,石油行业内的并购一直相当活跃,选择石油行业作为研究对象具有代表性；另一方面,石油行业国际化水平高,几乎不受国界限制,其实证结果更具普遍价值.本文的实证研究结论改变了传统的并购收益随竞争公司相关性增大而增大的观念,研究结论对收购方和目标公司的策略制定具有重要参考价值.
一、理论背景和研究假设
Eckbo对影响支付溢价的因素按目标公司、并购公司以及交易特征三个方面来细分.从目标公司来看,主要因素包括规模大小、目标公司市盈率高出行业平均水平的幅度以及是否实施毒丸计划；从并购公司特征来看,主要考察占有目标公司股份比重、是否为上市公司、是否为横向并购以及是否为要约收购；从交易特征来看,包括支付方式、是否发生竞价以及交易发生时代等.[3]在诸多影响并购收益因素的研究当中,竞价对支付溢价的影响是重要的研究方向之一.尽管在Betton、Eckbo和Thorburn的超过1万个并购样本中,出现两个或多个并购公司竞价的案例只有862个,但是该研究也证实：发生竞购的样本中最终支付了溢价（53%）的要高于未发生竞购的样本最终支付溢价（45%）；同时,初始报价就达到成功的并购溢价水平（45%）要高于初始报价引来竞争对手的溢价水平（41%）.[1]158178这一有趣结论的背后存在着怎样的缘由,值得进一步深入研究.
Fishman建立了一个恐吓性报价的实物期权模型.由于调查费用以及信息不对称的存在,先手公司的报价会影响后手公司对目标公司价值的预期.因此,先手公司的初始报价提高,会降低后手公司对并购收益的预期,从而降低进行调查研究并参和竞争的可能性.先手公司可能刻意报出高价,向对手公司释放信号,表明目标公司对先手公司而言价值更大,从而吓退竞争对手,并最终获得更高的超额收益.基于这样的逻辑,先手公司报价的高低和两竞争公司行业相关性成正比,和并购收益成反比.另外,Fishman将这一竞价博弈均衡中两并购公司的并购收益用实物期权来衡量,同时将信息不对称融入并购竞价过程中,为竞价对并购收益高低的影响提供理论和模型基础.[4]
(一)信息不对称假设
Smit等模型继承了Fishman的信息不对称假设,即假设目标公司实际价值为私有信息,并购公司只有通过支付尽职调查费用才可获得,并且竞争公司之间并不知晓对方对目标公司价值的判断.在不确定性假设的基础上,Smit等进一步设定两竞争公司对目标公司估值的不确定性指标,并将其加入到衡量并购收益的实物期权模型中.
中国石油大学学报（社会科学版）2013年10月
第29卷第5期王震,等：全球石油行业竞争性并购溢价和价值不确定性研究
经过数值模拟发现,先手公司对目标公司估值的不确定性越高,发生竞购的可能性越低,并购收益水平越高；后手公司对目标公司估值的不确定性越高,竞价发生的可能性越高,并购收益水平越小.若以是否和目标公司同属一个行业作为划分不确定性高低的标准,和目标公司处于同行业的潜在并购公司面临的不确定性越小,它和目标公司之间可能产生的协同效应更大.结果,行业内并购者对目标公司价值估值较高,不确定性较小；行业外并购者对目标公司价值估值较低,不确定性较高.
Smit等的模拟结果进一步显示,若同时提高两竞购公司对目标公司价值的不确定性,则对后手公司而言,在信息成本不变的前提下,后手公司参和调查并竞价的可能性提高,导致并购收益降低.基于上述逻辑,做出如下假设：
假设1：目标公司价值不确定性和并购收益水平呈负相关.
溢价论文参考资料：
结论：全球石油行业竞争性并购溢价和价值不确定性为适合不知如何写溢价方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于地产溢价是什么意思论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
