原创《四大行降低分红比例引关注》：这是一篇与大行论文范文相关的免费优秀学术论文范文资料,为你的论文写作提供参考。
2016年4月初,工、农、中、建等A股代表性大型商业银行集中发布了2015年年度业绩报告,报告显示,四大行将 分红比例（Cash Dividend Payout Ratio）统一调降至30%以下（如表1所示）,引发了资本市场的关注.部分市场参和者和监管者均对调整分红比例会否导致银行估值中枢下行以及后续市场影响表示关切.
大型商业银行降低分红比例的原因
从全球监管来看,随着巴塞尔协议Ⅲ的不断演进,金融监管对银行资本的数量、质量和结构提出了更高标准,使银行资本愈发成为稀缺资源.当前,国内如中国工商银行、中国银行等大型商业银行已被列入全球系统重要性银行（G-SIFIs）,加予了最低附加资本1%的要求.未来,随着业务活跃性和复杂性增加,该类“必须以核心一级资本满足”的附加资本要求或将进一步提高.2015年以来,金融稳定理事会（FSB）对于系统重要性银行还提出了TLAC（总损失吸收能力,Total Loss Absorbing Capacity）要求,尽管尚有逐步施行的宽限期,但也将给商业银行未来较长一段时间带来一定的资本压力.因此从监管要求来看,银行有较强的资本补充需要.
从业务发展来看,随着中国经济转型,宏观经济增速有所放缓,而利率市场化及金融脱媒进程不断加速,银行业竞争愈加激烈,使商业银行资本实力的重要性日益凸显.境内,在“稳增长、促改革、调结构、惠民生”的宏观经济政策背景下,A股的这些大型商业银行,作为关系国计民生国有企业,需要配合供给侧改革对重点领域信贷投放保持一定增速；境外,在“一带一路”国家战略的引领下,中国大型商业银行需要服务中国企业“走出去”,把握沿线国家和地区发展机遇,对接基础设施互联互通等领域的重大项目落地.境内外的业务发展需要使风险加权资产和对应的资本充足需求仍将适度增长.
资本需求可以通过两方面来满足,一是银行通过盈利留存的内源性资本积累,二是资本市场再融资.从银行资本内生积累能力来看,当前中国大型商业银行在中国经济爬坡过坎的关口,盈利增速有所放缓,资本内生积累能力有所减弱.而资本市场经历了2015年年中震荡后以来,虽然有所企稳,但从市场承受力和银行自身市净率来说,仍不具备大型商业银行相当体量的核心一级资本再融资窗口.因此,在当前环境下,选择适当降低分红比例来加强大型商业银行的内源性资本积累能力,是银行业自身稳健经营、适应监管变化的需要,也是在中国经济新常态和供给侧改革背景下,支持实体经济发展的客观要求.
对银行估值和资本市场影响
从估值模型来看,适度降低分红比例影响中性
通过预测银行“增长期、过渡期、永续期”的盈利增长和股息分配,基于 流折现估值方法,将每年获得的股息按照一定的贴现率折现汇总,得到银行的内在价值,以此为参照值来判断银行的二级市场价格高低.不难看出银行的内在价值此环境下应由盈利能力和分红比例两方面决定.
因此降低当期分红比例,一方面,会使投资者调低模型中的当期分红,并相应调低后续几年的分红比例,这将对估值产生直观的 影响；但另一方面,降低分红比例在盈利预测一定的前提下,是增加银行的留存收益,有助于增强银行核心一级资本实力,在投资者对银行未来资本使用效率预期（或者说资本回报率ROE预期）不发生改变的静态测算下,有助于银行盈利的长期增长,对估值产生正面作用.从工农中建2015年的平均ROE水平来看,理论上增厚资本有利于盈利能力的增加（如表2所示）.因此,综合来说,从估值模型角度来看,适度降低分红比例对估值的静态影响较为中性.
从银行股股息收益率来看,仍处于5%以上区间
从整个宏观行业来看,银行业虽然盈利增速有所放缓,但盈利基数仍然巨大,从各银行2015年年报来看,即使分红比例降至30%附近,工农中建四大商业银行每10股税前股息仍分别达2.3333、1.668、1.750和2.740元,是资本市场 分红的中坚力量.根据四大行2015年年末的股价折算,持有四大行股票的股息收益率仍可达到5.09%、5.16%、4.36%和4.74%；如果以2015年年报发布时间即2016年第一季度末股价折算,持有四大行的股息收益率可达5.40%、5.21%、5.15%和5.59%,处在5%以上区间.在2015年5次降息的大环境下,该收益率远高于银行存款和大多数银行的理财产品收益率.
从四大行2015年年报中持股前10的股东名册可以看到,除财政部和 汇金公司等政府股东外,四大行大股东主要是投资期限长、回报要求稳定的保险公司、基金公司和主权基金等,其投资银行股最为看中的是长期稳健的经营和稳定的投资回报 流,而非买卖价差的短期交易性收益,在宏观经济增速整体放缓,利率水平长期走低的情况下,大型银行股5%以上的回报水平,从股息收益率和基准利率的利差以及投资者负债端的久期匹配来说都是可以接受的（如表3所示）.
从历史经验看,降低分红比例短期未见对股价的 影响
中国大型商业银行股改上市至今,曾多次调降分红比例.以A股市值最大的银行工商银行为例,其自上市至2014年年度派息（2015年派息公告后的效应仍在市场消化过程中,尚未完全显现,未进入统计）,共进行了9次分红派息,其中有6次较上一年度调降了分红比例.从分红宣告后的10个交易日股价变化情况来看,这6次调降分红比例在短期内均未对股价产生 影响,股价变动幅度在上涨0.2%至8.3%以内（如表4所示）.
从国际实践看,根据经营环境调整分红比例是国际同业的常规做法
从国际实践来看,一般大型商业银行均会根据外部经济环境以及自身经营状况对分红比例进行动态调整,且拥有较大的自由度.从当前美国资本市场资产体量和资本水平居前的可比同业——富国银行和JP摩根银行近5年的分红情况来看,其在金融危机后的一段时间,为应对金融危机导致的宏观经济影响和资本监管趋严,分红比例显著较低,2011年两家银行的分别仅为16.8%和22.2%；但在美国经济逐步复苏、银行经营转好后,分红比例则有较大幅度提升,2015年分别为35.2%和28.4%.值得注意的是,2014年JP摩根调降了3.2个百分点的分红比例,在这次调降后,其2015年的股价未受影响,整体上涨.而且,从富国银行和JP摩根的股息收益率情况来看,其股息收益率水平始终仅保持在3.0%以下,远低于中国5%以上的水平（如表5所示）.
由此可见,成熟市场投资者最为关心的并非分红比例的一时升降,而是会综合考虑银行的资本状况、资产质量和盈利能力的整体情况,接受银行对分红比例的适当调整.
从对整体市场影响来看,单一行业影响有限
资本市场是整体经济的晴雨表,A股资本市场受到宏观经济、政策变化、外汇市场、外盘市场等多方面因素的综合影响,单一行业的分红比例的小幅变化传导到股价再传导到整体市场,影响有限.
从上证综指来看,银行业市值最大的工商银行占比权重为4.19%,亦即静态来看,工行股票涨跌1%,对上证综指的同向影响仅为0.0419%.从沪深300指数来看,工行占比权重为1.05%,意即静态来看,工行股票涨跌1%,对沪深300指数的同向影响仅为0.0105%.因此,适度降低分红比例即使造成一定的市场反应,但对A股整体资本市场冲击仍然较小.
结论
综上所述,从大型商业银行降低分红比例的原因和对银行估值影响的分析来看,四大行在适度范围内,统一下调分红比例至30%,是应对资本充足监管和支持实体经济发展的客观需要,从估值、历史经验和国际实践看,对自身股价和资本市场的影响较小,市场参和者无需过度解读.
但对于商业银行下调分红比例仍需关注的是,一是适度下调的“度”,作为A股资本市场的大型蓝筹、上证综指的权重股票,大型银行股的任何变化都将对行业和资本市场具有一定的风向标作用.独立来看,调降分红比例本身或并非影响股价的关键因素,但在资本市场信心的恢复期,市场对事件如何解读至关重要,银行应加强市场沟通工作.二是下调的“频”,前文提到,商业银行的主要机构投资者是关注长期稳定 流回报的主权基金和保险公司,大型银行在2014年已经都将分红比例下调两个百分点左右的情况下,连续下调分红比例或对其长期持股信心造成一定影响.此外,《上海证券交易所上市公司 分红指引》要求,上市公司年度报告期内盈利且累计未分配利润为正, 分红比例低于30%的,应对留存收益进行附加披露,并要求独立董事对 分红水平较低的合理性发表的独立意见.因此,30%的分红水平也将会是一道分水岭,具有一定的象征意义,在没有迫切需求的情况下,不宜轻易突破.
（作者单位：对外经济贸易大学）
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