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税改最终对经济增长的实际影响,也许是噪音多过真金白银.
美国经济的动力火车轰鸣着驶入了第九个年头的增长,这是迄今为止最长的经济扩张期之一.美国联邦储备委员会10月18日发布的全国经济形势调查报告显示,9月至10月初,尽管飓风给部分地区的经济活动带来破坏性的影响,但美国经济整体保持温和增长.多数地区的劳动力供给短缺,但上涨压力仍比较微弱.
自今年初以来,道指、标普指数和纳斯达克指数已分别累计上涨了17.2%、14.4%和22.7%.这一涨势到了10月25日小遇挫折,道指和标普500指数遭遇七周来最惨的一天,因一批企业发布令人失望的季度业绩,及公债收益率上涨.
据汤森路透Datastream数据,标准普尔500指数2017年以来涨幅达15%,按获利预估计算的市盈率为18倍,为2002年以来首见.本轮市场上扬的主要动力之一,是投资者对特朗普政府可能推出减税等政策的预期.
对此,美国财政部长姆努钦一语道破天机.他近日表示,自去年11月特朗普赢得总统选举以来,美国股市持续上涨,这很大程度上是基于特朗普政府将推动国会完成税改立法的预期.基于此,姆努钦说,如果国会完成税改立法,股市将继续上涨；如果税改失利,毫无疑问,股市将大幅回落.
进入秋季后,华尔街对减税即将到来的预期不断升温,减税预期直接触发了美国国债的持续抛售.10月24日,在持续了近两个月的抛售后,十年期美债收益率最终突破了2.4%的关键阻力位,创六个月新高.人们期待下一阻力位将分别是2.63%和2.64%,它们分别是今年3月的最高位和去年12月的最高位.
美债净空仓规模再度刷新历史最高纪录.不只是十年期美债被大力做空,两年期和五年期公债期货净空仓同样刷新了历史纪录.这一轮抛售一度还伴随着明显的收益率曲线陡峭.
特朗普政府的减税计划能否获得通过、美联储的换帅结果,以及美国货币政策是否实行更大力度的紧缩,这三者是影响美国经济及市场走势的决定性变量,将陆续在今后的一两个月的时间内水落石出.届时,美股的一路高歌猛进能否持续?美国经济只是看上去很美,还是在基本面夯实的前提下持续向好?这些都会有更清晰的答案.
在更广层面,全球经济增长风险有所减少,也为美国经济的扩张添加了助推力.全球经济在经历了2015年和2016年上半年的持续放缓后,自去年下半年开始,全球主要经济体罕见地出现了经济同步扩张的迹象.美中不足的是,发达经济体的通胀相对疲软,这可能令后危机时代宽松货币政策实施的时间延长.
PNC金融集团高级国际经济学家叶文斌对《财经》记者说,近几年来,在通胀或经济增长低于既定目标之际,世界各主要央行都展现了其刺激经济的能力.因此,虽然 一直以来通胀疲软让人困惑,但它对全球经济来说并未构成严重的威胁.相反,疲软的通货膨胀应使人们对目前的经济更有信心——在经济过热出现前,或产能瓶颈迫使各央行收紧信贷和增长放缓之前,经济扩张会在相当长的一段时间内持续下去.
美国经济的意外
美国经济活动最近有所放缓,人们担心三季度的GDP数字很可能也因飓风等相关因素而遭到扭曲.不过美国商务部27日公布的初步数据显示,今年三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长3%,略低于二季度的3.1%,但超过市场预期的2.5%.
包括飓风在内的暫时性因素,只是美国经济遇到的一个意外,它们不会改变美国经济上升的大趋势.美国商务部9月底公布的数据显示,美国二季度经济增速略有上修,国内生产总值环比折年率增长3.1%,为2015年一季度以来最快.人们普遍相信,美国四季度GDP增长会重拾动能.
实际上,美国经济今年最大的意外是通胀.美国劳工部10月13日公布的数据显示,受飓风影响,9月美国消费指数经季节调整后环比增长0.5%,高于8月的0.4%,同比增幅达2.2%.不过,这主要是因为飓风“哈维”导致美国墨西哥湾沿岸大量炼油厂停工,从而推高了能源.当月,美国能源暴涨6.1%,创下了2009年6月以来最大涨幅,并为CPI贡献了75%的升幅.扣除波动加大的能源和食品后,美国9月核心消费指数仅环比增长0.1%,涨幅低于8月的0.2%；同比涨幅为1.7%,已连续五个月保持这一水平.
通胀指标如今已从4月的1.7%降至6月、7月和8月的1.4%的水平.于是美联储公开承认,低通胀已成为一个迷局.美联储9月19日-20日的政策会议记录显示,低通胀促使美联储决策者产生分歧,并点燃了对进一步升息步伐的质疑.
约翰·霍普金斯大学经济学教授劳伦斯·鲍尔几年前曾与其他经济学家一道,呼吁美联储将通胀目标提高到4%.鲍尔对《财经》记者说,人们对通胀的困惑有些被夸大了.如果说经济增长十分强劲,却伴随着为零的通胀水平,那算是一个迷局；但如果通胀只低于目标的半个百分点左右,应该算不上是迷局.
无论是否应该用硬性指标来对待通胀,但低通胀如今正成为现实的常态.芝加哥联储主席埃文斯指出,“在我们的很多通胀预测中,存在着很多希望.但我希望我们能看到通胀将会回升的更多证据.”
根据这位芝加哥联储主席的推断,部分问题是低通胀预期可能阻碍了更快地上涨.他指出,提高预期的一种方法是将利率维持在足够低的水平,以使通胀率在一段时间内高于2%的目标.这可以通过推迟加息来实现,直到通胀率实际触及2%.
在美国达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）看来,有很多互相矛盾的经济数据,他说,“需要保持耐心,观察形势进展.随着劳动力市场收紧,我预计周期性压力将继续积累,但我怀疑它们在一定程度上正在被结构性因素抵消,例如科技和全球化.”
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