原创《厦华电子再度重组祸福难料》：该文是关于厦华电子论文范文，为你的论文写作提供相关论文资料参考。
主营业务难以维系,实际控制人股票悉数质押,重组成为厦华电子的唯一选择,但却屡屡受挫,本次重组标的又能否实现业绩承诺?
2017年12月29日,厦华电子（600870.SH）发布重大资产重组预案,拟以16.03亿元收购福建福光股份有限公司（下称“福光股份”）的61.67%股权,后者主要从事光学镜头、光学元组件等产品的研发、生产及销售业务.
自2015年至今,厦华电子先后四次开展重组,尽管最终均未能成功,但收购标的体量确有提升.本次收购中,福光股份整体估值高达26亿元.
然而,需要指出的是,近年来,福光股份业绩增长缓慢,净利率逐年下滑,公司能否完成业绩承诺值得关注.
主业成空 重组屡失败
厦华电子曾是福建省最大的电子企业,巅峰时期一度拥有22家合资企业以及五家配套厂,经营品类横跨手机、计算机、显示器、微波通信设备、电子商务等七大产业领域.
然而,由于盲目多元化扩张,2000年,厦华电子巨亏2.93亿元,公司由此陷入长达十年的盈利保卫战.
2001年至2010年间,厦华电子共有七年盈利,合计获利3.06亿元.但在此期间,公司四年亏损累计金额高达22.33亿元,10年努力换来一片茫茫.
2013年起,厦华电子决定对原有资产、负债和人员进行清理；2014年4月,完成了最后一份订单的厦华电子彻底终止了彩电生产业务,转而以经营贸易类电子产品销售业务勉强度日.
由于缺乏具体经营性业务,2015年至今,厦华电子多次发布重组计划以求自保,却均以失败告终.
2015年4月7日,厦华电子拟收购火瀑云100%股权.然而,由于火瀑云无法在公司要求的时间内完成“网络文化经营许可证”的重新备案,厦华电子决定另选互联网金融标的爱财网络作为重组对象.
2015年7月14日,厦华电子与爱财网络及其股东方签订《投资合作意向书》.但此后不久,由于与爱财网络在重组标的资产的具体选择、最终估值以及上市公司未来董事会构成等方面存在分歧,厦华电子宣布终止重组.
2016年3月15日,厦华电子再次发布重组方案,拟以18亿元收购数联铭品 100%股权,但最终由于受到市场环境变化和标的公司商业模式转型等因素影响,上述重组同样未能成功.
业绩承诺画饼
2017年12月29日,厦华电子第五次发布重组方案.
根据重组预案,厦华电子本次拟向中融投资、恒隆投资等6位股东发行股份及支付购买其持有的福光股份61.67%股权,交易金额为16.03亿元.其中,公司拟以发行股份方式支付交易对价9.83亿元,占比61.33%；以支付交易对价6.2亿元,占比38.67%.
同时,厦华电子还拟向认购方鹰潭当行股份募集不超过6.4亿元配套资金,用于支付本次交易的对价、本次交易的机构费用及相关税费.
财务数据显示,2015年和2016年,福光股份扣非后净利润分别为6990万元和6828万元.以扣非后净利润计算,2016年,福光股份静态市盈率为38.08倍.
收购预案中,福光股份将联创电子（002036.SZ）、水晶光电（002273.SZ）和欧菲科技（002456.SZ）等公司列为可比对象.公司表示,可比上市公司的平均市盈率为70.41倍,在剔除负值及市盈率超过100倍后样本的平均值为 65.45倍,福光股份预估值对应的市盈率低于可比上市公司的平均市盈率水平.因此,本次交易标的资产的交易价格具备公允性.
根據重组预案,福光股份主要从事光学镜头、光学元组件等产品的科研生产,公司产品主要应用于空间观测、航天工程以及安防监控、红外热成像等领域.
公开资料显示,在前述列举的可比公司中,水晶光电和欧菲科技均主要从事精密光电薄膜元器件生产业务.与福光股份相比,上述两家公司所从事业务差异明显,其是否具有可比性令人怀疑.
事实上,仅就过往业绩表现而言,福光股份的估值水平恐怕难言合理.
根据重组预案,2015年,福光股份实现的营业收入约为3.91亿元,净利润约为7572万元.
2016年,福光股份实现营业收入4.89亿元,同比增长25.06%,但同期公司实现的净利润为7334万元,同比反而下滑3.14%.
2017年1-6月,福光股份实现营业收入2.57亿元,净利润3436万元.根据业绩承诺,2017年,福光股份承诺的扣非归母净利润金额将不低于7700万元.以此计算,2015-2017年,福光股份净利润年化复合增长率尚不足1%.
或许,收购标的的高估值是基于较高的业绩预期?
根据业绩补偿协议,本次重组的交易对手方承诺,2017-2020年,福光股份承诺实现的净利润（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）数分别不低于7700万元、1.25亿元、1.83亿元和2.53亿元,2017年至2020年累计不低于6.38亿元.
以此计算,2017-2020年,福光股份的预期年化复合增长率高达48.67%.令人不解的是,过往年均增长不足1%的福光股份如何实现上述增长?
更令人担心的是,与同行业上市公司相比,福光股份过往年份的净利率均明显高于同行,但近年来正不断下滑,大有滑向行业均值的趋势,公司竞争能力或有衰减.
根据公开资料,同行业上市公司中,联合光电（300691.SZ）和舜宇光学科技（2382.HK）均从事光学产品的研发、生产和销售业务.
年报数据显示,2015年、2016年及2017年1-9月,联合光电的净利率分别约为7.3%、10.24%和10.67%,舜宇光学科技分别约为7.13%、8.69%和11.55%.
厦华电子论文参考资料：
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