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人民币国际化高歌猛进之际,不容忽视的是,人民币出境后就等同于外汇,当持有者在国际市场上蓄意抛售时,中国央行必须无条件地兑现回收.
整个2017年,人民币兑美元汇率的波动曲线以5月份为重要的分水岭.1至5月底人民币汇率呈现平稳走势,在6.87至6.91之间波动.但5月下旬以来,人民币汇率却突然强势拉升、一路上行,至9月初一度冲高至年内最高点6.4345,期后缓慢震荡调整,年底定格在6.5342收宫.人民币汇率全年涨6.16%,创下9年间的最高涨幅.
中国央行一直倡导稳步推进汇率市场化改革,*经济工作会议也一直强调要保持人民币在均衡汇率上的基本稳定,缘何如此上涨?
风险敞口渐形成
2017年3月,国家外汇管理局发布2016年年报.国家外汇储备年末余额为30105亿美元；2016年中国的贸易顺差4941亿美元；国家外汇储备减少4487亿美元.年报还首次提及“民营企业境外投资额超过国营企业”.随后,国内各大银行相继发布2016年的年报,人民币国际化在港澳地区取得重大进展.2016年全年,内地银行在香港地区共投放了万亿元人民币贷款.
紧接着,5月14日至15日,“一带一路”国际合作高峰论坛在北京如期举行,盛况空前.
尤为引人关注的一个动向是,中国央行行长周小川在5月5日的《中国金融》2017年第9期撰文,以及他于5月15日在“一带一路”国际高峰论坛上的发言.他表示,随着“一带一路”建设的推进,使用人民币的优势逐渐显现.使用本币开展投融资具有许多优势.首先,使用本币有利于动员当地储蓄和全球资金,撬动更多的当地储蓄和国际资本,形成正反馈；其次,使用本币有利于降低换汇成本,随着资金接受国本币收入越来越多,未来也可直接使用资金提供国的本币偿还融资债务；此外,使用本币有利于维护金融稳定,提升本币吸引力,发展本币计价的资本市场,并逐渐减少对美元等主要货币的依赖,降低因汇率波动而引发的风险.
但决策层或许没有意识到,人民币出境后就等同于外汇了,在境外市场上,人民币与外币是可以自由兑换的.更重要的是,人民币是中国的本币,是中国政府在国际上的信用凭证,当持有者在国际市场上抛售时,中国央行必须无条件地兑现回收.这其中是蕴含风险的.
笔者曾撰文《香港人民币派生存款消失之谜》（刊发于《证券市场周刊》2017年5月26日）,对此进行分析.文章的依据源于经济学中的一个重要定义——“派生存款”,通过从“银行发放一笔贷款可以产生数倍于该笔贷款数量的存款”的原理来进行逻辑推理,依据翔实的数据做量化分析,得出人民币在香港市场上或将遭受攻击的结论.
数据显示,2016年全年,中资银行在香港的放款,加上各企业在国内银行筹措的人民币资金以“境外投资”的名义涌入了香港市场,约有1.5万亿元人民币,但是如此巨量的人民币进入香港后,却在市场上蹊跷地消失了.据香港金管局的数据显示,香港银行体系的人民币存款总量在2016年年初为8520亿元,到年末不升反降,已经缩小至5467亿元.
同时,IMF的公开数据显示,2016年人民币在全球支付货币的排名下降到了第六位.2016年全年人民币在SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）的排名也出现下降,全球的市场份额从2015年底的2.31%下降到1.67%.
显然,1.5万亿元的人民币贷款投放在香港市场上并没有流通周转,也没有停留在客户的*上（产生人民币的派生存款）,而是被用于兑换成美元、港币了.从香港金管局公布的数据看,香港市场的港元存款和美元存款在2016年都呈现了大幅上升趋势.
另外, 2016年在香港交易所的人民币货币期货产品成交非常活跃,在2016年年底未平仓合约达45635张,是上一年的23887张的两倍.
向商业银行借人民币,反手兑换成美元套利.种种迹象以及翔实的数据分析表明,人民币汇率在2016年正面临着一股加杠杆的巨量资金的攻击,全年下挫了6.4%.“人无贬基”成了笑话.而且,由于商业银行的贷款期限都在一年左右,这些尚未还款（平仓）的人民币便形成了一个约1.5万亿元的风险敞口.
在5月下旬,中国的金融监管当局态度大转弯：紧缩人民币出境措施、严查境外投资公司.
曾经的教训
历史往往有惊人的相似之处,让我们回顾一下国际金融史上著名的1992年索罗斯攻击英镑的经典案例.
话说1992年秋天,欧洲一体化进程进入了关键时刻,欧洲央行试图把欧盟成员国的货币整合到单一汇率的机制中,把达到相应标准的国家统一成为一个贸易经济体.随着整合的日期临近,世界各地的外汇投机者都跃跃欲试,涌入市场押注.通过一系列指标的分析对比,鹤立鸡群般被严重高估的英镑就成了国际货币投机者的首要目标.操控着量子基金的乔治.索罗斯抢先一步,早在半年以前就以加杠杆方式大笔从国际商业银行借入了65亿英镑,并不动声色地在金融市场上抛出,反手将其兑换成了更*的硬通货德国马克和法国法郎.这样一旦英镑下跌,则其负债方的货币缩水,而资产方重仓持有的货币上涨,此跌彼涨,他就会获得巨大的利益.
据记载,攻击英镑多空双方的决战在1992年9月16日上午展开,索罗斯率先在伦敦的外汇交易市场上抛出了大手笔的英镑砸盘,引来众多的国际货币投机商跟风,加入抛售英镑的行列,国际金融市场的英镑汇率直线下挫,英格兰银行（英国的*银行）在一个小时内就被迫買入了2亿英镑,企图挽救直线下挫的英镑汇率,但在汹涌的英镑抛盘面前犹如杯水车薪、收效甚微.这一天,英镑汇率下挫了3000多个基点.
为了维护英镑的汇率,英国*银行被迫在两个月内两次上调英镑基准利率,把英镑年利率提高到的15%历史高位,但国际市场上的炒家还是大笔抛售,猛烈攻击英镑汇率.据统计,在8月至9月份,英国*银行持续消耗掉了400亿美元的外汇储备.
人民币汇率论文参考资料：
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