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2014年下半年普遍预期美联储将加息,开始把2008年末确定而延续至今的0-0.25%超低联邦基金利率提高.加息一般对债券投资不利,不过正在逼近的加息并不一定会让债券投资回报全面负增长.眼看美元强劲、国外经济增长乏力的美联储必然采取缓和的步骤,它的利率目标对短期债券影响最大,多数储蓄者乐见收益率攀升.长期债券可继续得到国外买家的支持.
2015年美国大部分债券类型将现低回报,一些还可能负回报.作为基准的十年期国债收益率从一年前的3%降至2.2%,而过去半个世纪平均收益率超过6%.2014年市政债券和高等级公司债的表现超过国债.在到期时间十年、信用评级为2A的债券中,投资者可找到回报率2%的市政债券和回报率3%的公司债券.高收益率债券在去年勉强实现正回报,因为收益率被债券价格下降所抵销.能源公司债券领跌.SPDR Barclays High Yield Bond交易所交易基金（ETF）的收益率近期为6%,该ETF的平均信用评级为B,平均到期时间刚好超过四年.
当利率上升时垃圾债券拥有两个优势.一是较高的初始收益率更能抗价格下跌,因为利率上升时经济往往同时改善,垃圾债则受益于公司财务状况的好转.2015年垃圾债或将跑赢大市.美银美林预计,随着2015年的加息,垃圾债总体回报率将在2%-3%,而高等级公司债回报为零.风险增加了,回报却微薄,所以不要加仓.专业管理团队在这一领域仍能有所获.Vanguard High-Yield Corporate （VWEHX）采取保守策略,专盯投资级以下一两个级距的债券.这样做有助于积极管理型的VWEHX在普遍弱市中独占鳌头,比如2014年VWEHX实现回报4.6%,超过99%的同行,一年0.23%的费用仅占极少部分.
市政债券今年的供需似乎平衡,信用状况可能仍然牢靠.阿拉斯加、北达科塔和得克萨斯州对低油价的不利敞口最大,因为它们是石油产量超过需求最多的州.如果油价持续低位徘徊,这些州的市政债券表现可能略不及大市,但不要期望会大跌.对所处税级高的投资者来说,市政债券的税后收益一般优于国债,而且信用质量比公司债高,回报不厚.主要以平均到期日不到七年、等级1A或2 债券为投资对象的Fidelity Municipal Income （FHIGX）收益率为1.9%（对于最高税级的投资者来说这相当于收益率超过3%）.在市政债投资普遍亏损的2013年FHIGX击败90%多的同行,但0.46%的费用占收益的一半,宝贵的收益被费用大口吞噬.
高等级公司债看上去不诱人——尤其是在某些情况下和该公司股票相比.微软九年期债券到期收益率2.7%,而股息率同样是2.7%.和债券不同,股息率还可能上升.强生九年期债券收益率2.6%.投资者的一个选择是通过封闭式基金的债券折价投资组合获得额外收益.
新兴市场债券收益仍然大大超过发达国家债券,不过俄罗斯、巴西、土耳其等主要国家的评级刚好超过垃圾级,所以如果今年信用评级被下调将造成伤害.对不在乎降级风险的投资者来说,持有平均信用等级为2B的政府债和公司债T. Rowe Price Emerging Markets Bond （PREMX）收益率高达6.3%,而费率为0.94%.
分红型股票
股票投资者不应局限于传统收益来源.公用事业股刚刚上交了自2000年以来的最好答卷.该行业将近18倍的预期市盈率创出2000年来新高并非偶然,行业股息率3.3%,近年股息年均增速4%,确实,这样的收益超过债券,不过投资者可以做得更好.由于要在一个已经饱和的市场对抗削减成本的竞争对手保卫自己的市场份额,Verizon Communications和AT&T去年萎靡不振.我们的第二个选择才是股息率4.8%的Verizon,首选是二者都不要碰.
随着投资者对汽车业转型信心的增强,福特汽车和通用汽车业务蒸蒸日上,股息率超过3%.辉瑞和通用电气增长较慢,但超过3.5%的股息率增加了吸引力.波音股息率2.8%且自由 流增强.摩根大通股息率2.6%且有能力进一步提高.
科技股是获得收入的丰厚来源.微软股息率2.7%,近年来股息率增速高达两位数.思科股息率2.7%,而且能从今年网络交换机销售强劲中获益.英特尔正在扩大芯片制造的优势,股息率为2.7%.这些收益比投资者在烟草、食品、电力股中所获要少一点——比如菲莫国际和联合爱迪生股息率分别高达4.7%和4%——但如果高股息股票和债券同跌,那么它们今年就可胜出,而且科技股长期回报增长潜力更大.
极端而言,花旗集团和美国银行目前的回报微不足道,但预计将很快恢复分红,股息率到2016年可达2%-3%.如果采取分散策略,可考虑Schwab U.S. Dividend Equity（SCHD）.这是一只被动管理型ETF,选取的是那些在股息率、股息增长、股本回报率等指标优秀的大公司.在上文所提公司中,微软、英特尔和辉瑞SCHD都是重仓.该ETF收益率2.8%,费用率低到毫不足惜——只有0.07%.
REIT
REIT股权投资在2014年大胜股市,但不要指望今年重复佳绩.瑞士信贷称,REIT交易价格相当于2015年预期调整运营 流（AFFO）的25倍,而长期平均水平为16倍.AFFO是衡量投资者可获得 流的一个指标.REIT的平均收益率为2.9%,只比十年期国债收益率高0.7个百分点,而二者的平均价差为1.2个百分点.按照目前的价格,REIT可能会在2015年实现中个位数的回报,如果利率升速超过预期则可能亏损.
我们看好酒店REIT.酒店的风险比其它地产类型通常要高,其原因有二.一是房客（旅游者）经常都是一两晚的超短期入住,因而未来自由 流的可见性很小.二是酒店对经济波动要敏感得多.由于这两个原因,酒店REIT往往收益率稍高.如果经济持续好转,连锁酒店可能将享有更高的 流.当利率上升时,短期房客正是酒店所需,因为它们可通过提价转移加息成本.
美股论文参考资料：
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