原创《打破2.3财政赤字红线》：本文是一篇关于财政赤字论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
近日,李克强总理讲话称“财政政策方面,目前赤字率只有2.3%,潜力还很大,要加大减税力度和基础设施建设”.同时,财政部副部长朱光耀对“3%的赤字率和60%的负债率”的国际“红线”标准提出质疑.
我们在6月报告中曾指出：2.3%的赤字红线对应1.62万亿的赤字目标,是掣肘基建发力的“财政天花板”,由此推导出稳增长指望财政发力不太现实的结论.综合上述高层表态,我们认为,基建“天花板”—2.3%的财政赤字红线有可能在今年底和明年初被打破,由此带来财政发力和稳增长的新空间.
2016年稳增长规模测算
“底线思维”将重构2016年稳增长基建空间.考虑到2.3%的赤字红线打破在即,而 对于财政赤字新的量化标准目前尚未出台,且较难预测,这使得传统基于财政预算测算基建规模的思路较难进行.
为了对2016年新稳增长和基建规模进行定量直观把握,我们另辟蹊径：基建稳增长的目的在于托底,而未来5年 经济政策中最根本的“底线思维”,是为了2020年全面实现小康社会,未来5年年均经济增速不应低于6.5%.抓住这一底线,再结合对明年制造业、房地产增速的判断,就可以把握2016年整体基建的规模和增速的轮廓.
我们这样进行测算：首先,利用资本形成对GDP拉动的贡献比率,反推2016年资本形成增量；其次,利用资本形成和全社会固定资产投资的关系,反推2016年固定资产投资增速；再次,依据我们宏观团队对明年地产和制造业增速的预测及对地产增速各种情形的讨论,得到明年基建“托举”的规模.
资本贡献率的设定为稳中略降.第一步,将2016年6.5%的GDP“底线增速”分给消费、净出口和投资这三大需求.通过这三大需求对GDP拉动的贡献率看,整体而言,2012年中国经济进入“新常态”后,三大需求贡献率变动变得较为稳定且平滑.
从分项上看,消费贡献率较为稳定,围绕50%中枢波动,这是由于消费的刚性所致.展望2016年,尽管经济探底的持续将带来高端消费的持续性低迷,但是基于存量上,老龄化加速特别是“富人变老”带来的老年人杠杆率提升；增量上,90后消费储蓄习惯的变化,提前消费、储蓄意愿降低带来的杠杆化.我们认为,经济下行过程中,消费的刚性将使其贡献率将在2016年维持稳中上升的态势,预计将达到54.3%.
净出口对GDP的贡献率较低,近年来在1%左右.尽管人民币贬值将在明年为净出口带来一定的增量,但考虑到美联储加息对新兴市场国家基本面的影响和新兴市场国家在净出口中的弹性,我们认为明年净出口仍难企稳.同时基于其相对消费和投资明显较低的体量,暂定其贡献率维持1.7%不变.
在此基础上,我们认为,2016年在经济持续探底过程中,资本形成的贡献率将稳中略降,预计将为44%左右.
根据上述对资本形成贡献率设定的分析,我们预计,2016年6.5%的GDP“底线增速”,将需要至少1.8万亿元的资本形成增量,也就是说,资本形成对2016年GDP增长的拉动需达到2.86%以上.
资本形成和固定资产投资间稳定的关系是连接GDP增速和基建的关键.通过观察2000年至今,资本形成总额和全社会固定资产投资总额的关系,可知二者之间呈现稳定的正相关关系,且差额呈现稳步扩大的特征.进一步地,固定资产投资/资本形成的比值,2011年后呈明显线性上升关系,也就是说,通过投资拉动形成GDP的效率越来越低,目前超过30%的固定资产投资不能形成资本.深究下来,全社会固定资产投资总额包括土地交易金额,而资本形成总额却剔除了土地交易部分,土地交易金在全社会固定资产投资总额中所占比重逐年提高及背后的经济地产化、虚拟化的特征是主因.
展望2016年,我们预计,投资拉动的效率降低,即固定资产投资/资本形成比例的上升仍是大趋势,因此,采用线性回归进行预测.但同时,随着人口周期及地产投资增速拐点的到来,土地交易或较地产高峰时期有所回落.因此,我们对2016年固定资产投资/资本形成之比取线性回归后靠近置信区间下界的比例,2016年预测该比例为1.88.
根据上述固定资产投资/资本形成比例的设定测算,为完成2016年GDP增速6.5%的目标,资本形成对GDP2.86%的增长拉动及1.8万亿的增量,对应全社会固定资产投资完成额需达到61.2万亿元以上.换言之,9.97%的固定资产投资增速是明年经济“保底”的基石.
固定投资增速加大
固定资产投资中占比最大的三项分别为制造业、房地产、基建,三项之和的比重超过全部固定资产投资的77%以上,为方便起见,首先假定固定资产投资中三大项以外的其他项增速保持19.07%不变.
对于2016年制造业投资增速,我们做如下判断：第一,判断制造业增速最关键的是要把握两大周期—产能周期和库存周期,在产能去化的大周期背景下,公司对原材料、存货的调整要显著快于产能的改变.从当前库存周期看,目前工业企业整体库存增速处于1.4%的底部,2016年制造业库存周期已然见底；第二,然而2009-2010年四万亿投资高峰期带来的庞大产能以及地方政府“维稳”“保就业”考虑之下对“僵尸企业”的输血,使得产能去化之路仍然漫漫,从领先指标资金来源看,当前存货的资金供给已出现回暖迹象,而产能投资的资金仍然下滑.这说明当前8.34%的制造业投资增速仍有进一步去化的空间,因此,我们预计2016年制造业投资增速将下降至3%左右.
对于2016年房地产投资增速,今年以来在政策“稳楼市”的总体基调下,首付比例、房贷利率和营业税下调等一系列密集政策的效用在逐步显现,一线城市50%价格上涨带动了全国房地产销量的回升.然而,全国楼市交投的火热并未带来房地产投资的回暖,自一季度末销售回升至四季度,投资增速仍然一路下行,始终未能见底回升,高企的库存是销售向投资端传导困难的主因.我们判断,2016年房地产的主基调将是销售回升下的“去库存”,地产投资整体仍将维持低迷,主要逻辑有：首先,地产持续高位震荡的库销比是阻碍地产销售向投资端传导的最大阻碍,目前13个主要城市消化现有库存所需时间仍达8个月,基于二三线楼市和一线的分化,整体楼市的库存状况要更为严重；其次,尽管一线城市投资端似乎在火热的交投状况下有改善迹象,但房地产开发企业拿地意愿仍然谨慎.据报道,最近数周,华润置地、碧桂园、等多家上市房企都退出了新土地拍卖.按照这样的地价,房价必须上涨20%-30%,房企才能获得比较健康的利润.从反映地产开发企业拿地意愿的土地购置面积来看,一线城市的土地购置面积增速为-41.17%,甚至大于二线城市下滑.因此,一线城市投资端改善的持续性成疑.基于上述判断,我们认为,2016年房地产固定资产投资增速将仍然呈下滑态势,从目前的3.4%进一步下滑至1.5%左右.
在对2016年房地产投资增速和制造业投资增速预测基础上,结合6.5%GDP增速下所对应的9.97%的固定资产投资增速,我们测算,为“保底”,2016年基建投资增速必须达到21.63%以上,对应16.4万亿元的基建投资总规模,相对今年带来2.9万亿元的增量蛋糕.
今年三季度GDP增速仅为6.9%,而10月固定资产投资增速进一步下滑至3.4%,特别是在财政“稳增长”发力的背景下,基建增速却从年初的27%下滑至10月的17%,我们曾指出,“地方政府GDP竞赛模式被打破后,新的激励机制尚未形成,造成地方政府的‘懒政’”是这一现象背后的重要原因.”若上述趋势延续,四季度GDP增速或再度跌破7%,考虑到地方政府激励机制重塑尚需时日,在年底“保7”压力之下, 财政稳增长的进一步发力迫在眉睫.9月以来高层对稳增长强调的力度和频率明显加大则是上述趋势的佐证.
从数据上看,10月下旬以来,公共财政赤字增速快速上升至187%,和此同时,地方财政赤字率仍维持的低位.我们预计,在地方政府新激励机制重塑尚未完成情况下, 财政依靠自身加杠杆以实现经济增长目标将是年底的常态.另外,6月以来地方债置换和新发规模也逐步扩大,11月新发及置换地方债规模达到6485亿元,较10月环比上升34%以上,新一轮稳增长大幕已经开启.
财政赤字论文参考资料：
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