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全球最大对冲基金桥水以49亿美元盈利,位居2016年年度收益榜首,远超同样知名的索罗斯基金和保尔森基金.它是如何做到持续40年屹立不倒?它赚钱的秘诀是什么?
近日全球对冲基金亮出自己2016年的成绩单,其中全球最大对冲基金桥水以49亿美元盈利,位居2016年年度收益榜首,远超同样知名的索罗斯基金和保尔森基金,后二者分别亏损10亿美元和30亿美元.2016年全球对冲基金整体行业陷入困境,桥水的一枝独秀就格外引人注目.
桥水基金业绩不光在2016年表现优异,事实上,它在过去长达40年的时间里,为投资者创造了巨大财富,自1975年成立以来,其总计录得接近500亿美元的收益,超越金融大鳄索罗斯的量子基金,成为全球范围内最赚钱的基金.在竞争激烈的对冲基金领域能多年保持优良业绩,桥水的成功有着多方面的原因.
长期坚持资产配置策略
首先,桥水的成功在于其优越的资产配置策略.嘉实财富认为,桥水一骑绝尘的业绩表现,恰恰说明了长期坚持资产配置策略的魅力与价值.桥水中国区总裁王沿谈及桥水投资策略时表示,在资产配置时,一定要考虑到风险均衡的配置,充分利用分散性均衡的可能性来抵御各种不确定性,从而达到相对稳定的回报.他表示：“桥水做的事情是这样,我们尽量找8到10个相关性极低的资产组合在一起.如果相關性只有20%,你会极大地降低风险,会极大地提高夏普比率,同时亏钱的可能性也极低.”
资产配置是一种投资策略,通过选择并定义各种资产类别,并以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好、流动性需求为基础,决定各类资产在投资组合中的比重,以提高投资的收益与风险比价.关于资产配置,嘉实财富CEO赵学军曾有一个比喻：如果你是一支足球队,一定要排兵布阵,既不能所有人都当前锋,也不能都当后卫,还必须设置通常不能直接贡献分数的守门员,要把格局摆好,特别是面对一个强队的时候,更是如此.面对强队把格局摆好,对应在财富管理方面,指的是在不利的资本市场大环境下,进行专业的资产配置.
任何单一资产都无法持续获得稳定收益,不同的资产类别有着不一样的收益和风险属性,在不同市场条件下会有变化的优势和缺陷.正如全球资产配置之父加里·布林森所言：“做投资决策,最重要的是着眼市场,确定好投资类别,从长远来看,大约90%的投资收益源自成功的资产配置.”
神秘的全天候策略
桥水基金保持多年优良战绩,深层次原因在于其神秘而又广为人知的“全天侯策略”.桥水基金自转向资产管理业务开始,就将其投资分成两个部分：主动管理的Alpha投资和被动跟踪的Beta投资.前者旨在降低与市场的相关性,并获取超额回报;而后者完全跟踪市场,使投资者获取市场收益.
其创始人Dalio认为,所有基金的回报无非是由三个部分组成：无风险回报率（*）、市场回报率（Beta）和超额回报率（Alpha）.总回报等于无风险回报率（*） +市场回报率（Beta） + 超额回报率（Alpha））.但是市面上的其它基金淡化了不同回报之间的边界,使获知回报的来源变得极为困难.桥水基金的目标是单独分离出Alpha和Beta,将它们打造成两种独立的投资产品.由于市场高度不确定,获取超额收益成本昂贵,而且无法保证所有时刻都能决策正确,因而对大多数投资者而言,被动型策略Beta就现实得多.
如果将资产风险按不同的经济环境均衡配置,投资组合就能在长期适应不同的经济状态.这样不仅能免去“择时”的烦恼,还能在控制风险的同时,取得良好的回报.这就是“全天候策略”：风险平价,以不变应万变.通过这一策略,投资人就可以从容应对不同的经济变化,而无需作出前瞻性预测.
Dalio的“全天候策略”设想了4种可能的经济场景,分别是：经济增长和通胀均高于预期;经济增长低于预期,通胀高于预期;经济增长高于预期,通胀低于预期;经济增长和通胀均低于预期.这4种场景将复杂的经济环境大大简化,在不同的场景中,资产价格有不同的表现.例如,当经济蓬勃增长时,股票、公司信用债和大宗商品等资产表现出众;反之,大家的避险情绪就会助推国债价格,令其表现优于股票.而当通胀上升时,持有通胀保护债券 （TIPS） 能保护资产的实际价值,反之就需要国债、公司债和股票提升收益率.这样一来,只要在每一种可能的场景中配置25%的风险,就能确保无论在何种经济条件下,都可以很好地控制风险敞口.
事实证明,这种“全天侯策略”是非常成功的.桥水基金自推出该策略后,其管理的基金数量就从1996年的20亿美元膨胀至2016年的607亿美元,规模超过主动型Pure Alpha基金.历史回测模拟数据也支持这种策略有效的观点：自1984年到2013年这30年中,费后年化净收益高达9.72%,投资者在超过86%的时间中都能赚到钱,仅有4年收益为负,其平均回撤仅1.9%.其中2008年回撤幅度最大为-3.93%,而该年的标普500指数重挫37%.在历史性大事件的回测模拟中,“全天侯策略”的表现同样令人惊喜,这些事件包括30年代的大萧条、40年代的二战、60年代的冷战和70年代的石油危机等经济政治动荡事件.自1935年起市场经历7次最严重的下跌,在这7次寒冬中,“全天候策略”甚至还上涨过两次,而它回撤的幅度也远低于标普500指数.
那么,桥水基金在真实的投资市场中,又是如何实现其“全天侯策略”的呢?创始人Dalio曾在与畅销书作者Tony的访谈中首次披露过“全天侯策略”的基础配置.为了降低风险敞口,Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中,55%配置到中长期国债中.另外,为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险,他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中.但这些只是简单的分配思路,真实的“全天侯策略”会更复杂,它通常会给国债和债券头寸加杠杆,以保证收益和风险敞口,具体分配细节尚属于机密.
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