原创《融资约束条件下中小企业非效率投资问题》：本论文主要论述了融资约束条件论文范文相关的参考文献,对您的论文写作有参考作用。
【摘 要】 以2011—2015年的中小企业板上市公司为研究对象,采用Richardson投资期望模型、独立样本T检验、主成分分析和多元线性回归等方法,分析了融资约束条件下中小板上市公司的非效率投资问题,并就融资约束与投资不足二者之间的关系进行了实证研究,以期对其他非上市中小企业非效率投资问题的研究提供有益借鉴.研究结果表明：我国中小企业面临的投资不足现象相比过度投资现象更为严重,且中小企业融资约束程度越高,其投资不足现象越严重.
【关键词】 中小企业； 融资约束； 非效率投资； 投资不足
【中图分类号】 F275.1 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）05-0097-06
MM理论认为资本市场是完美的,公司的投资和融资决策之间是没有关系、完全分离的,但随着委托*、信息不对称等理论的提出,打破了完美资本市场的假说.此后,越来越多的学者开始关注投资与融资之间的关系问题.企业融资状况受信息不对称、委托冲突等问题的制约,会对其投资决策产生重要的影响,使其出现“投资不足”或者“过度投资”的非效率投资行为.目前,国内外有关融资约束对公司投资行为影响的研究大多集中在探讨融资约束与投资*流敏感性的关系上,而对融资约束与投资效率关系的研究相对较少.另外,我国中小企业由于受自身融资条件、外部融资环境以及国家金融政策等方面的制约,一直面临较大的融资约束,其投资行为必然因融资约束问题受到较大的影响.因此,研究我国中小企业融资约束与其投资行为和效率的关系具有重要的意义.
一、文献回顾与研究假设
(一)文献回顾
在研究融资约束是否影响公司投资行为的问题时,大多数国外学者关注的重点在融资约束与投资*流敏感性之间的相互关系.Fazzari et al.[1]在信息不对称理论和融资优序理论的基础上定义了融资约束的概念.他们将融资约束的替代变量——股利支付率引至投资模型中,对不同融资约束程度下企业投资支出与内部*流量之间的关系进行了实证分析,研究结果显示融资约束和投资*流量敏感性呈显著正相关.此后,许多学者直接运用FHP模型或对其进行简单调整后对投资行为与融资约束之间的关系进行研究,并得出与FHP相对一致的结论[2-3].
然而,也有一部分学者对FHP的研究结论提出了质疑.Kaplan & Zingales[4]对Fazzari et al.研究的样本数据重新进行分析,得出与 FHP完全相反的结论：融资约束与企业投资*流敏感性两者之间呈显著负相关关系.他们认为没有面临融资约束的企业也会表现出较高的投资*流敏感性,这是因为由于*冲突的存在,没有面临融资约束的企业的实际控制人很可能通过滥用资金投资净现值小于零的项目以牟取私利,导致企业发生过度投资的非效率投资行为,进而表现出较高的投资*流敏感性.Gomes[5]研究发现投资*流敏感性与融资约束之间并不必然相关.综上所述,FHP模型是否能正确反映企业投资与融资约束之间的关系是值得商榷的.
随着国外相关理论和实证研究的发展,国内学者对融资约束与公司投资行为及其效率之间关系的研究成果也渐渐增多,但大部分文献仍是参照国外学者对投融資关系的分析范式来对我国的企业进行验证.
冯巍[6]基于FHP模型与方法,选取135家A股上市公司1995—1997年的数据,以股利支付率作为融资约束替代变量,探讨我国上市公司融资约束变化对其投资*流的影响.研究表明,企业面临的融资约束及其投资行为很大程度上受企业内部*流的影响.同时,研究结果还显示,股利支付率较低的企业的投资*敏感度更高,从而验证我国上市公司普遍存在融资约束问题.
刘俏和戚戎[7]、魏锋和刘星[8]、魏锋和孔煜[9]等先后参照FHP的研究思路,对融资约束与公司投资之间的相关问题进行了实证研究,并得出了与FHP基本一致的结论.
李延喜等[10]选取A股上市公司为研究样本,从融资约束的影响因素选取其衡量指标,利用主成分分析法构建融资约束程度的量化公式,求得所选样本公司各年的融资约束指数,并将融资约束指数引入投资模型中,研究其与投资*敏感性之间的关系,实证结果表明融资约束抑制企业投资行为,即公司面临的融资约束越大,投资支出就越少.
通过回顾国内外相关研究可以发现,国内外学者在融资约束与投资之间关系这一问题上的研究已有较多的成果,但研究成果仍存在一定的局限性：第一,大多数文献研究的重点是从投资*流敏感性的角度考察融资约束是否影响企业投资行为,很少有研究关注融资约束对企业投资效率的影响.第二,对融资约束衡量变量的选择上也没有统一的标准,学者们运用相同或不同的方法来度量融资约束时,研究结论往往差异较大.第三,以往研究所选取的样本多为A股上市公司,我国很大一部分A股上市公司为国有或具有国有背景的大企业,对国有企业来说,影响其投资行为的主要还是*问题而非融资约束,所以对融资约束问题更为严重的中小企业来说,已有研究成果的适用性值得探究.基于此,本文从企业融资约束的影响因素着手对融资约束进行量化,同时选取中小板上市公司作为研究样本,探讨中小企业融资约束与非效率投资之间的关系,为有效改善中小企业的投融资行为提供有益借鉴.
(二)研究假设
以往以上市公司为样本的研究成果认为融资约束问题会造成上市公司的投资不足,而*成本对公司投资行为的影响则带有很大的不确定性,*冲突的出现不仅会导致投资不足,也很可能引起投资过度.Ross[11]认为由于所有权和经营权的分离,股东和经营者追求的利益往往会出现不一致,风险厌恶型的经理通常会因规避风险而选择放弃净现值（NPV）大于零的投资项目,从而导致投资不足.自由*流假说指出,在所有权和经营权分离的情况下,经理人掌握着公司的实际控制权,当企业有剩余的*流量时,经理人可能会出于私利选择将这部分自由*流量投向符合自身利益的投资（即使投资项目净现值小于零）,而不是将其用来增加股东财富,从而引起过度投资[12].Johnson et al.[13]认为大股东与小股东之间存在的利益冲突可能导致公司投资对于股东来说可享受协同效应但NPV小于零的项目,从而引发投资过度的非效率投资问题.我国中小企业相对于上市公司来说规模小,在股权结构和公司治理等方面的发展相对滞后,大部分中小企业均存在两权合一的现象,其委托*关系十分简单,因此委托*问题并不突出,因而管理者追求私利的动机并不强烈,即发生过度投资行为的可能性较小.另外,我国中小企业由于自身发展不确定性以及我国资本市场发展缓慢、融资担保体系不健全等多种原因,长期面临着资金不足以及融资难的问题,经营者的投资态度总体较为谨慎,有时还可能会为规避风险不得不放弃一些NPV可能大于零的投资项目,从而导致投资不足.因此,笔者认为中小企业面临的由融资约束引起投资不足的非效率投资问题比*冲突引起的过度投资问题要严重得多,研究中小企业非效率投资问题关注的重点应放在投资不足问题上.基于上述讨论,本文提出假设1、假设2.
融资约束条件论文参考资料：
结论：融资约束条件下中小企业非效率投资问题为关于融资约束条件方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关融资约束论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
