原创《高负债云南城投买不停》：本文是一篇关于负债论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
面对自身业绩不佳的局面,负债累累的云南城投坚持收购策略.
在刚刚完成了近26亿元的收购后,云南城投（600239.SH）又开始收购了,而且这次是“蛇吞象”式收购,对象是作价高达240亿元的成都环球世纪会展旅游集团有限公司（下称“成都会展”）,而云南城投停牌前的市值还不到84亿元.
云南城投本身的负债率已经居高不下,净负债率更是“高高在上”.收购前标的资产的年净利润不足3亿元,如今交易对方却承诺3年63亿元的净利润,这样的高额承诺着实让市场咋舌.而且,云南城投大股东披露的数据显示,成都会展的净利润远没有此次收购中披露的这般丰厚.
高负债下自信买买买?
11月18日,停牌近5个月的云南城投发布收购预案,公司计划溢价71.89%,作价240亿元收购大股东云南省城市建设投资集团有限公司（下称“省城投集团”）和邓鸿等7名股东持有的成都会展100%股权.
其中,省城投集团持有的成都会展15%股份以18.36亿元*支付,剩余85%股份以4.35元/股发行23.92亿股,同样以4.35元/股发行27.03亿股向邓鸿等6名股东支付交易对价.为了支付*对价,云南城投还将发行不超过3.21亿股用于募集配套融资,具体金额仍未确定.
收购停牌前,云南城投的市值不过83.82亿元,此次估值达到240亿元的成都会展达到其市值的2.86倍.在2017年已经披露的收购案中跻身前十,收购估值仅次于豫园股份（600655.SH）收购复星旗下地产业务的近260亿元收购案.
由于被收购资产的控股方是大股东省城投集团,持股为51%,因此云南城投虽然收购时是“蛇吞象”,可并不构成借壳.其实,就在收购大股东资产前,云南城投刚刚完成了收购银泰8家公司的股权.
9月15日,云南城投公告称,公司以25.88亿元完成了对银泰旗下8家公司股权的收购,包括7家公司70%股份和1家公司20%的股份.时间再推前至2016年12月底,云南城投以18.63亿元完成了银泰旗下8个项目股权的收购.
加上此次收购需要支付的*部分,不到1年时间,云南城投3次收购需要支付的*超过60亿元.云南城投净利润最好的2014年也没有超过5亿元,仅靠自身“造血”是难以完成连续高额的*收购支出的,借款是必然选择.
2014年,云南城投的长期借款为147.1亿元,较上一年近乎翻倍,2015年和2016年公司长期借款分别为159.24亿元和218.59亿元,应付债券分别为30亿元和60亿元.与此同时,2014-2016年,公司1年内到期的非流动负债分别为58.57亿元、76.41亿元和131.75亿元,2017年三季度末,进一步增长至209.71亿元.
在剔除预收账款影响后,2014-2016年,云南城投的资产负债率分别为84.73%、86.67%和88.63%,2017年三季度末为89.13%,接近九成.
如果从净负债率上看,云南城投的负债情况更加严重.净负债率是指有息负债减去货币资金后对净资产的占比,有息负债一般指长短期借款、应付债券和1年内到期的非流动负债中的长期借款.按照此计算可知,2014-2016年,云南城投的净负债率分别为344.53%、433.92%、512.65%.
由于2017年三季报中没有一年内到期的非流动负债明细,根据半年报可知,其中1 年内到期的长期应付款只有2亿元左右,剩余近130亿元都是长期借款；因此,假设三季度末209.71亿元的一年内到期的非流动负债中的200亿元为长期借款,那么云南城投在三季度末的净负债率约为474.2%.
在港上市的融创一向被视为激进经营的标杆,尤其是在其收购万达资产后这种质疑更是此起彼伏.融创半年报显示,其净负债率为260%,在知名大型上市房企净负债率中,鲜有出其右者,云南城投虽算不上知名,但其净负债率却远超融创.
净负债率高并不是说企业一定存在风险,如果能以更高的杠杆带来更多的利润,且高杠杆以长期借款为主,并有充分的抵押保证,这样的风险是可控的.云南城投借款以长期为主,短期借款并不多,因此不存在短贷长用的风险.
可高杠杆并没有给云南城投带来利润.2014-2016年,云南城投收入为39.47亿元、40.13亿元和97.7亿元,归属净利润分别为4.41亿元、2.79亿元和2.44亿元.可扣非后,公司2015年和2016年分别亏损了1.81亿元和3.65亿元.
2017年前3季度,没有大额非经常损益后,云南城投虽然收入了63.91亿元,可归属净利润直接亏损3.76亿元.依靠自身经营难以盈利,云南城投收购的成都会展却承诺了不菲的净利润,如果顺利实现,公司将摆脱目前的盈利困境.
业绩承诺如何实现
根据预案,省城投集团等7名股东承诺,成都会展盈利承诺期内3年累计实现扣非后的归母净利润合计约为63亿元.若不足,上述股东将予以相应的补偿.
虽然是以会展立本,但成都会展的收入仍是依靠房地产业务.成都会展主业包括房地产开发、会展经营、酒店经营和物业管理4个板块,其收入的主要来源是以房地产开发销售为主,公司依靠房地产开发来支撑酒店经营及会展经营等业务,房地产开发是成都会展业务的基础.
主要收入依賴房地产,意味着公司需要大量的土地储备来支撑未来的业绩承诺.收购书显示,成都会展及其子公司拥有45宗土地使用权,其中41宗土地已取得国有土地使用权证,剩余4宗土地的证书正在*中.
成都会展的上述土地资产部分已经建设完毕且完成了对外销售.截至2017年8月31日,公司投资性房地产为59.86亿元,固定资产34.03亿元,但这些资产并不是成都会展的主要收入来源,公司主要依靠的是房地产销售收入而非自有物业租赁收入所得.
负债论文参考资料：
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