原创《专访伍戈:盲人摸象，感知均衡》：本论文为免费优秀的关于伍戈盲人摸象论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
12月初,经济学家伍戈履新长江证券,消息一经透露即被市场人士和新闻媒体广为传播.
市场熟悉伍戈首先是因为他长期活跃于宏观经济与货币金融研究工作的一线.他和现任人民银行货币政策司副司长李斌曾在四年内共同完成了“货币银行三部曲”,其中《货币数量、利率调控与政策转型》一书被授予中国经济学界最高奖项“孙冶方经济科学奖（2016年度）”,这是孙冶方奖自设立以来首次颁发给一本货币银行学著作.
在离开市场顶礼膜拜的成方街32号之前,曾有前辈告诫伍戈“市场凶险”,但他还是毫不犹豫地一头扎进证券研究行业,从政策研究与制定转变为服务投资者.此次伍戈入职非国有控股的长江证券,其公司总裁刘元瑞曾是中国最受市场认可的钢铁行业卖方研究员,直到2017年年底从副总裁升任总裁之前仍在署名发布行研报告.
卖方研究主要为券商的经纪、投行、资管这三大业务条线服务.股票市场行情不好对经纪和投行业务都有周期性影响,但是从结构性变化来看,随着经纪业务互联网化和券商牌照数量增加,佣金费率在下降,券商资管在监管新规后受到很大冲击,而且现在银行资管也参与进来,行业竞争趋向于白热化.在金融开放加快后,外资投行也在中国加大力度招兵买马.伍戈在接受《证券市场周刊》专访时表示,这些结构性因素会推动卖方研究的集中度大幅提升,市场对头部券商的关注会增加,金融服务业和实体经济上演的产业集中度提升的故事并无本质差异.
作为曾被选派赴IMF工作的央行官员,伍戈在这段任职期间对西方职业经济学家们一辈子专心致志做研究的热情十分钦佩,但在听他们讨论中国问题时,却时常发现这些训练有素、功力深厚的西方同行们的认识与自己在国内了解到的现实存在偏差.“比如说中国的债务问题,还有中国政府的政策执行力.”这也令他重新审视自己的研究理念.
实际上,任何一名专业人士因其职业经历和接触的信息所限,评论其专长以外的领域难免有疏漏,但在金融市场,这一点却很容易经由舆论传播影响市场预期,而预期管理又成为货币政策和证券投资越来越重要的部分.伍戈很喜欢把宏观研究比做盲人摸象,而不是大众眼里上知天文下知地理、料事如神的诸葛亮.在他看来,主流券商面对的客户越来越成熟化、国际化的趋势是看得见的,未来卖方研究需要顺应中国金融市场专业化分工的趋势,研究员们与其面面俱到,不如把某一个领域扎扎实实地探讨透彻.
如中国这样的大型开放经济体,治理结构失衡是长期的政策方向.如果對于总量与结构之间、商品市场与金融市场之间、短期与长期之间、内部与外部之间均衡的顾此失彼,不仅会增加政策纠错成本,也会令投资者们很容易在各种短期冲击中失去方向.伍戈认为,通过历史和国别比较得出的经验、借鉴西方经济学理论之后,需要怀着“敬畏政府”的态度将其运用于证券投资.就如同现在令市场形成一致预期的流动性陷阱与信用紧缩,“当国家最高决策层释放出干预宏观经济的明确信号,那么对中国经济基本面预期最悲观的时候就已经过去了.”
中国经济的复杂还在于其漫长的转轨历程.在举国上下回顾改革开放四十周年的伟大成就之际,还是要客观认识到诸多要素领域的市场化程度依然不足是制约经济潜在增长率提高的瓶颈.在人民银行最为关注的利率市场化改革领域,基准利率与市场利率双轨制依然明显存在,中国金融市场也好比GDP一样,在具备世界数一数二的规模之后还存在着发展不平衡、不充分的问题.如何在开放中以金融资源的市场化配置促进实体经济的效率,需要政府部门和市场机构共同参与.
尽管伍戈主观试图淡化,但他也没有否认,投身市场两年来之所以受到各界的关注与其前人民银行官员的身份不无关系.人民银行发展金融市场,监管金融市场,参与金融市场,稳定金融市场,二者之间多重关系在不同时期有不同的侧重,但总体上是朝着专业化、规则化、透明化的方向演变,在市场上也树立了宽严相济的“央妈”形象.不过,对于从政府部门,尤其是金融部委流向金融市场的专业人士来说,“前官员”的身份几乎都会成为贴在其身上挥之不去的公众标签,不管当事人愿不愿意,而政府与私人部门双向流动在西方社会更加被习以为常.不同的机制各有优缺点,但至少在中国,或许当跨部门之间专业人士的流动不再被贴标签时,市场在资源配置中起到的作用也会离“决定性”更近一步.
《证券市场周刊》：宏观投资者应当如何在众多的信息当中寻找最能左右市场的主要矛盾?
伍戈：在复杂的环境和信息流当中,投资者要抓住市场主要矛盾是有章可循的：找到市场规律,感知宏观的趋势.
首先,历史经验在一定程度上可以借鉴.例如我们看到M2增速和存量社融增速还没有上升,那么在一个遵循货币主义的投资者看来,未来半年的名义GDP增速也很难企稳回升.
其次,国际比较.例如中国经济增长驱动力从制造业出口向消费的转型;还有在老龄化的故事里,就业总量并没有因为经济减速而出现大的问题,失业率数据和求人倍率整体还不错.这些5-10年以前看起来的宏观慢变量如今正在印证并成为快变量,背后就是因为有的经济规律是放之四海而皆准的.
另一方面,宏观研究最主要的对象是有形的手和无形的手对经济的交错影响,如果只看历史和国际比较也可能刻舟求剑,忽视短期的冲击.例如供给侧改革、资管新规等在短期内主导市场,对金融市场的冲击没有经验可循.我在人民银行做政策研究工作的时候,主管领导经常告诫我们要“敬畏市场”,但我自己来到市场工作后发现,放在短期看投资者要“敬畏政府”.特别是中国的体制机制下,各级政府的执行力还是很强的.只要决策层释放出干预经济的明确信号,那么对经济基本面预期最悲观的时候就已经过去了.如果连续两次政治局会议不提房地产调控和去杠杆,这就很可能成为宏观投资者眼里下一阶段的主要矛盾.
宏观研究员一方面要做信息的搬运工,关注高频数据和短期政策;另一方面也要做信息的加工者,对历史经验和国别经验进行总结,把这几方面结合起来,帮助投资者赢的概率可能会高一点.
伍戈盲人摸象论文参考资料：
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