原创《我国上市公司股票分红对债券市场影响》：这篇债券市场论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
[摘 要]本文以2011-2014年我国沪深两市既发行中期票据又发布 分红公告的A股上市公司为研究对象,采用事件研究法研究分红公告对债券市场的反应.研究发现大规模 分红会造成债券价格的下跌,国有企业分红引起的债券价格的波动和盈利能力并无显著联系,而非国有企业分红引起的债券超额收益和净利润呈显著正相关.此外本文还发现,第一大股东控股和 股利支付率的交互作用会引发上市公司分红负效应,但引入机构投资者后,这种负效应得到缓和,大股东利益转移行为得到有效监督.
[关键词] 分红；公告效应；债券超额累计收益；事件研究法
1 引言
债券市场作为我国资本市场的重要组成部分,在优化资本结构、降低企业融资成本、调节公司财务杠杆等方面有着不可替代的作用.然而,相对于我国股票市场,我国债券市场发展缓慢,且债券违约事件屡见不鲜.至2012年以来,我国的债券市场共发生28期债券违约事件；其中,公募债券市场18起,私募债券10起；截止2015年5月,债券市场共发生3期公司债和1起中长期票据违约事件,违约债券主体类型逐渐由中小企业扩散到大中企业甚至国有企业.在债权人的利益得不到有效的保护的同时,债权人和大股东之间的利益冲突也不断凸显.
已有文献指出, 股利分红效应是有效研究股东和债权人之间利益冲突的方法之一（Ike Mathur,2013）.Kalay（1984）提出,股利支付的增加并不会影响该公司债券价格的变动,但是股利支付的减少却会导致债券价格的回落.这一研究结果和股利信号传递理论相一致,即股利支付的减少是公司未来预期收益的信号弹.而Jayaraman和Shastri（1988）研究发现,分红反而会引起债券价格的下跌,这一研究结果为股东和债券人之间存在财富转移效应提供了经验支持.但是,债券持有人和股东之间的分红利益冲突并不是绝对的.我国的大部分学者主要从定向增发角度研究股东和债券持有人的利益冲突（章卫东,2010；王志强,张玮婷,林丽芳,2010；赵玉芳,2011）,直接研究股东和债权人 股利分红效应的文献尚且较少.为此,本文从 股利支付率、信息不对称等因素入手,并结合我国上市公司大股东性质,分析股票分红公告对我国债券市场的影响,为解决我国债权人利益保护问题尽绵薄之力.
2 理论基础和研究假设
2.1 股利支付强度
Wooridge（1983）研究发现, 股利发放会刺激债券价格的上升,在外部投资者看来,股票分红被认为是上市公司向外部投资者传递利益不受侵占的信号.上市公司 股利的增加表明公司基本面发展势态良好,债权人和股东出于长期考虑会共同致力于改善公司经营绩效,大股东利益侵占可能较小,这一观点和我国的学者陈浪男（2000）相一致.Ike Mathur,Manohar Singh（2013）研究发现,当股利支付水平较低时,债券持有人往往将分红当做是公司未来盈利能力提升的预期信号.相反地,当股利支付水平较高时,债券持有人会将 分红视为上市公司大股东财富转移的手段,此时,债券人出于自身利益会要求更高的债券回报率,否则债权人会“用脚 ”,大量抛售所持有的该公司债券,造成债券价格进一步下跌.而Dhillon 和Johnson（1994）发现,当公司进行大规模 分红时,债券价格变动方向和股票价格变动方向截然相反.大规模的 分红会导致公司自由 流的减少,进而影响公司偿债能力,加大债权人的投资风险.Alan（2009）研究发现,当公司股利支付率较少时,企业 流出较少,公司偿债能力未受到影响,分红会促进债券价格的上升；当公司股利支付率较高时,公司的 流支出过多,股票分红会对债券价格产生 影响,债券持有人认为自身的利益收到了侵害.基于财富转移理论,股票分红是股东对债券持有人的财富侵占. 股利增加的正效益只对股票市场有效,但是 股利支付减少带来的风险却由股东和债权人同时承担.基于此,我们提出以下假设：
H1：大规模 股利的支付会导致該公司债券价格的下跌,而小幅度的 股利的减少反而对债券价格起到促进作用.
2.2 股权结构
La Porta（1999）发现国内大股东偏好掠夺中小中小投资者的利益.此外,当一个公司的金字塔结构越是复杂,大股东进行利益输送就越是便捷,此时,经理为了迎合股东分红偏好,往往会进行大规模 分红.内部市场理论认为, 股利是调节资本市场 流的一种手段.杜柯（2013）研究表明上市公司两权分离度越大,大股东越是偏好于参和企业的长期发展规划,追求社会声望和名誉满足,此时的 股利发放不再是利益输送的一种目的和手段,而是利益共享.
一般而言,股票分红是在公司盈利的基础上,但我国国有企业的公司决策大多具有政治背景,其分红行为大多数是在政府引导下产生的,并不是在公司净利润增加下自发的分红行为.文武建（2014）研究表明 分红减少了民营企业的 流进而对民营企业的有价证券的价值产生显著影响,但对国有企业却影响不显著.在本文的分红样本中,国有企业占总样本的84%,非国有企业占总样本的16%.国有股权改革使得许多国有企业的监督部门被架空,同时由于我国资本市场金融监管制度的不断完善,利用政治关系进行财富转移变得相对困难,国有企业越来越倾向于 分红进行利益输送.基于此,我们提出以下研究假设：
H2a：大股东控股比越高, 分红公告日引起的债券价格下跌越严重.
H2b：国有企业分红引起的债券价格的波动和净利润并无相关,而非国有企业的债券价格波动和企业净利润正相关.
2.3 信息不对称
成本认为,股东和债权人的利益冲突主要来源于信息不对称.William B. Elliot（2009）研究发现,当股东和债权人之间的信息不对称程度越大时,股东会利用公司信息进行资产替代.机构投资者作为上市公司大股东对于公司政策有很高的决策权.丁鑫（2015）研究发现机构投资者具有积极的治理效应,能在一定程度上有效降低股东和债券持有人的 成本.Knyazeva（2011）研究发现,机构投资利用 股利支付作为有效监督和缓上市公司 成本的工具.Khanan和Palepu（2000）研究发现在新兴经济体中,外国机构投资者对上市公司分红行为起到良好的监督功能.基于此,我们提出以下假设：
债券市场论文参考资料：
结论：我国上市公司股票分红对债券市场影响为适合不知如何写债券市场方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于如何投资债券市场论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
