原创《负债期限结构对高管薪酬—业绩敏感性影响》：本论文主要论述了负债期限结构论文范文相关的参考文献,对您的论文写作有参考作用。
摘 要：本文以我国深沪两市2013年A股制造业上市公司为样本,通过构建模型实证分析负债期限结构对公司高管薪酬—业绩敏感性的影响.研究发现：负债期限结构对高管薪酬—业绩敏感性有显著影响,随着长期负债比例的增加,高管薪酬—业绩敏感性会增强；在非国有上市公司中负债期限结构对高管薪酬—业绩敏感性的正面影响并不比国有上市公司强.研究结果显示,在我国目前的制度环境下,负债期限结构虽然对高管薪酬激励发挥了一定的治理效应,但我国上市公司利用负债期限结构工具降低 成本的做法还有待加强.
关键词：负债期限结构；高管薪酬；企业业绩；薪酬—业绩敏感性
中图分类号：F230文献标识码：A
文章编号：1000-176X（2015）03-0125-05
一、引言
由于现代企业的所有权和控制权分离出现的产权残缺即剩余控制权和剩余收益权残缺不全或搭配不当.使得不持有或较少持有公司股份的经营者和股东的利益目标函数不一致,所以经营者以牺牲股东的利益为代价追求个人私利的现象时有发生.因此,如何设计有效的高管激励机制和约束机制以解决股东和经营者之间的 问题成为现代公司治理的核心.
在企业设计的一系列高管激励机制中,最典型的就是高管薪酬直接和企业业绩挂钩的薪酬契约.虽然国内外大量的经验研究已证明公司业绩和经理薪酬具有显著的正相关关系,且经理薪酬对公司绩效有着直接的正向作用[1-2],但以业绩为基础的报酬在提供激励的同时也给经理人员带来了薪酬风险[3].同时,这也可能加剧股东—债权人之间的冲突,高管会做出损害债权人利益的投资决策,即资产替代和投资不足[4-5].因此,高管的薪酬—业绩敏感性需要指出的是,薪酬—业绩敏感性并非薪酬和业绩的比值,而是业绩对薪酬的解释力度.
收稿日期：2014-12-10
基金项目：国家社会科学基金项目“上市公司员工收入和资本回报财务公平测度研究”（13BJY015）；国家社会科学基金西部项目“国家审计提升国家治理能力的机制和路径研究”（14XJY019）；贵州大学人文社会科学青年项目“上市公司财务治理研究”（GDQN2012004）
作者简介：孙宋芝（1980-）,女,贵州遵义人,博士研究生,讲师,主要从事公司会计和财务管理方面的研究.E-mail：ssz@126.com不是越高越好,过高不但会加剧股东和债权人之间的利益冲突,还会加剧股东和经营者之间的 冲突.
负债的相机治理理论认为,负债能够在一定程度上缓解股东—经营者之间的 冲突,并且不同期限的债务具有不同的治理效应.既然不同期限的负债对经营者的约束程度不同,那么负债的期限结构是否会对高管的薪酬—业绩敏感性产生影响以及如何影响?特别是在当前我国上市公司负债融资结构中以短期负债为主、债权人法律保护体系尚不健全及金融市场化运作机制低效的特殊背景下,研究负债期限结构对高管薪酬激励的影响,为企业合理运用负债确保对经营者的有效激励提供理论依据和经验证据.这也正是本文研究的出发点.
二、理论分析和研究假设
在西方成熟资本市场环境下,对国外高管激励方式以高管持股方式和股票期权为主,货币薪酬方式给高管带来的激励较少,大量西方文献表明高管持股激励方式能有效缓解股东经理人 问题从而提高公司价值[2].然而,我国的股权激励计划实施较晚,高管持股比例偏低,零持股公司普遍（特别是国有上市公司）,实施股权激励计划（限制性股票和股票期权）的上市公司比重非常小[6]-[8].就目前来看,国内学者的研究成果主要集中在高管的货币薪酬方面,如吕长江和赵宇恒[9]、方军雄[10]、辛清泉和谭伟强[11],等.由于我国属于新兴资本市场发展中国家,资本市场效率低下,所以在目前及未来很长一段时期内,我国企业高管激励方式仍以货币薪酬为主有其合理性,和之挂钩的公司业绩衡量仍以会计指标（ROA、ROE等）为主.因此,笔者认为目前研究我国上市公司高管薪酬激励问题的关注点应该是高管的货币薪酬对公司会计业绩的敏感性.据此,本文所研究内容就是负债期限结构对公司会计业绩和高管货币薪酬之间关系的影响.
根据 理论,在较低的薪酬—业绩敏感性水平,虽然通过提高负债水平来增加薪酬—业绩敏感性会拉近股东和高管的利益,但这会和债权人的目标相违背,高管层投资决策时会选择那些有利于增加股东价值而有损于债权人的项目（即“资产替代效应”）,或者放弃那些能够增加债权人价值但会减少股权价值的项目（即“投资不足问题”）.Jensen和Meckling[4]认为,企业负债可以减少股东和经营者之间的 冲突, 但负债又会增加股东和债权人之间的冲突, 两种 成本“此消彼涨”.由于不同期限的负债对经营者的监督和约束强度不一样,使得不同期限的负债有着不同的公司治理效应.比如,短期负债可以降低信息不对称程度、减少投资不足和资产替代[12] 、管束经营者等；长期负债可以使经营者处于控制中、防止经营者的无效率扩张、防止债权人剥夺价值等[13].因此,企业除了可以通过降低资本结构中的财务杠杆和在契约中添加严格的限制性条款方式减少股东—债权人冲突 成本外,还可以采用缩短负债期限的方式[14].
由于短期负债对经营者的约束效应更强,所以在高管行为不易被观察的情况下,作为外部投资者的债权人更容易利用短期负债对高管进行有效监督.在企业不断的续贷过程中,债权人会通过高管薪酬契约传递的信息采取相应措施保护自己的利益.比如,拒绝继续放贷、降低贷款额度、调整贷款利率、要求公司提供抵押或担保等.然而这些措施所产生的成本最终由公司的股东承担,导致股东利益受损.因此,在高杠杆公司中,股东可能会通过设定较低的高管薪酬—业绩敏感性降低对高管的激励程度.可以换个角度把股东的这种行为理解为股东和经营者的承诺机制,其目的就是让债权人相信,他们会很好地经营公司,不会不当使用利润做无效投资或者是寻求私利,保障债权人的利益.并且已有相关研究为高管薪酬激励和负债期限结构之间的关系提供了证据.例如,Datta等[15]的研究发现,管理层持股比例和债务期限结构呈反向关系.Brockman等[16]的研究表明,对管理层进行资产替代的事前激励越高,公司的短期债务越多,从而缓解股东和债权人之间的 冲突.陈骏和徐玉德[17]发现,债务期限约束强度和高管薪酬业绩—敏感性负相关.基于以上的分析,本文提出第一个假设：
负债期限结构论文参考资料：
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