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周末参加了一个配置峰会,几乎所有金融圈大佬都愁眉苦脸.想起前不久,我一个高凈值的朋友终于吐槽,找不到合适的投资方向.这个朋友基本年年踏准各类资产节奏,如今都感觉有些一筹莫展.
说实话,今年一季度的市场,让不少自信满满的专业投资高手都有些消沉.
这倒不难理解.大约自去年11月以来,几乎所有国内流动性资产净值都在下跌,各个策略都在回调,债券策略跌、中性策略跌、期货策略跌,原本国内可配的策略就不太多,几乎所有主流策略都在同步下跌,在国内还属于较为罕见的.
这个配置专场里,做中性策略的高手说,原本他们认为,在中国最有效赚钱的是市值因子与反转因子,通俗来说就是买小票,或者赚波动性的钱.然而,到目前为止,这些因子都没带来什么超额收益,还亏了不少钱.
这类因子在过去,也倒是出现过失效期,比如2014年年底那一波大市值股票的飙升,可也仅仅持续了2个月时间,很快恢复原先的市场节奏.如今却持续了近半年,搞得有些尴尬,怕放弃了原先的策略,或许市场又没过太久恢复,反倒不知该怎么办才好.从对冲端看,股指期货基差时不时快速收敛,让他们在空头端也频频受到损失.
主流的CTA高手们主要分为两大类,一类是趋势,另一类是套利.只可惜趋势的今年没有什么品种出现明显趋势,追上就反转这样“两边打耳光”的机会倒是不少；套利的发现,没有波动性,就太多回归收益机会,也都非常难受.
不少人基本达成共识,过去一年CTA巨大的超额收益可能已经透支了未来的行情.
做债券的更是痛苦,自从加息周期开启以来,债券的利率预期急速下降,随着波动率降低,用杠杆套利的机会也在变少.
再看其他类型资产：常年来一直不错的定增项目,个个跌破净值,搞得很多人也不敢继续买入；房产随着政策打压,没有上升趋势,甚至还有短期下行风险；尽管目前股权投资又开始兴起,倒不是因为股权投资收益目前有多么可观.
很多投资人仅仅是因为买入一个股权类资产,一般是5年后才知道是否赚钱,很多项目看起来很美好,不如先麻痹一下自己.
那么,在这样的环境下,该如何配置呢?既然是配置,不妨先思考今年收益为什么那么难.
自2016年11月以来,市场基本就处在“去金融资产泡沫”背景下, 货币政策边际收紧,各个策略相关性提升,超额收益难度也变大.
从海外经验来看,融资流动性紧缩对各类资产都是冲击,因为这个环境无法提供市场有效性.
比如2008年这样极致的流动性危机,再加上股票暴跌,当年有超过2000家基金破产,损耗率达21%,2008年平均回报为-18%.
各个类型策略也都在回撤,比如文艺复兴科技当月回撤8.7%,整年回撤7.4%；高桥统计套利基金回撤18%,整年回撤16%,市场中性策略（18亿美元规模）当月回撤5.2%；Tykhe资本回撤20%；高盛Equity Opportunity Fund当周回撤30%,旗舰产品Global Alpha Fund回撤27%.
当年8月11日,高盛发布研报,说这一轮的量化崩盘不仅发生在美国,在日本、英国、欧洲都有同样的现象.
今年国内发生差不多的情形.一方面,的确在宏观上,货币政策在转向；另一方面,在微观上,传统策略过于“拥挤” 且同质化严重.
所以,在流动性收紧的严峻环境下,产生了各类资产相关性提升,几乎在共同下跌.
那么,在这样的环境下,投资人该怎么办呢?
近期我倒是拜访了一些逆境中生存得还算不错的公司,倒是可以给投资人一些方向性的启发.
第一类是短久期债券策略.尽管债券可能在未来很长一段时间都未必理想,然而,对一些债券持有到期的策略产品而言,这些产品当时买入的债券时间已经比较久,即使是短久期,一般也至少一年半之前买入,那时,债券票息还算理想,不妨可以找到这类稳定资产现在买入进行套利.
第二类是高频策略.高频的确是很稀缺的,而且有好几个内部小圈子.在过去几年中,他们都在管自己的钱,不会让人轻易分享他们的超额收益.不过好消息是,因为高频受到政策限制,再加上最好赚的股指期货流动性降得非常快,差不多降低了他们往年95%以上的收益.所以,这群玩高频策略的高人,开始尝试用规模弥补他们过去的高收益.或许运气好的话,你能买到这些高人做的一些类高频产品.
第三类是日内回转,最好的方式是用融券做波段交易,因为融券可以锁定成本.我知道一个团队,大约一季度有10%以上的收益.听起来固然惊人,扣去一些融券成本,大约是5%～6%左右收益,比起一些固定收益类的理财产品也好出不少.
第四类是另类投资,比如既然波动率低,那就卖空波动率做套利等,倒也有不错的收益,只可惜容量也是有限,对一般投资人也是难度较大.
当然,如果你方便投入海外,或是愿意尝试港股,这部分也能给你带来超额收益,海外资产今年的表现并不太差.
不过,机会总是有的,文章一开始提到的那个高净值朋友刚刚与我说,周末去了一个距离雄安不远的小镇看房子去了,同去的竟然还有好几个高净值朋友.还有一些投资人买不进雄安股,就买了雄安概念基金,这些日子倒也分享了不少政策上涨红利.
在不太好赚钱的日子,无法成为平均红利的大多数.
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