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我曾经写过一篇名为《小股东的劣势》的专栏,2015年中国A股的狂热引起海外上市的中国企业纷纷启动私有化回归,其中当然有成功者,如分众传媒（002027.SZ）和巨人网络（借壳世纪游轮002558.SZ）,更多的是失意者,中国资本市场的政策突然转向和A股狂热的潮水退去之后,将大量本想屹立潮头的公司晾在了沙滩上.
我们百万投资组合上有不少公司也是这个游戏的参和者,我们作为参和游戏的外部人,截至目前则输得相当难看.比如我们曾经持有的航美传媒（NASDAQ：AMCN）,我们是以低于其净 的价格退出的.退出原因是我们对公司管理层的行为无法理解,而作为外部小股东,我们对管理层行为也无力干预,继续坚守的机会成本则过于高昂.
经过对过去一年多投资的反思,我调整了百万投资组合的投资策略,因此本次组合调整的幅度比较大.具体来说就是,我们退出了时间对我们来说不利的所有投资标的,而不管它目前看起来便宜不便宜.对于好公司来说,时间才是朋友；对于坏公司,时间则是敌人.我虽然早就知道这个道理,但过去两年的资本市场经验让我对此体会更加深切.
改变投资思路的另一個原因是我观察到市场（包括A股和海外上市的中资公司）正在发生着深刻的变化,沪港通和深港通开通之后,中国A股市场和香港市场之间的联系日益紧密,中国A股市场会和国际成熟市场快速接轨,而香港作为离岸资金市场的特点也在淡化,并向A股估值和评价体系靠拢.
周其仁教授对于中国经济和世界经济的联系有一个精彩的观点,即“两个海平面”,且引述如下：“这个世界就是两个海平面.中国开放时中国在底部,中国人均所得不到200美元,而1980年美国人均GDP就到了12500美元；两国的分配结构不同,我们储蓄率高,落到中国人民口袋里的钱和美国落到人民口袋里的钱差80倍到100倍.如果不开放,美国在高海平面,我们在低海平面,会维持很长时间. 的厉害,就是打通两个海平面,这个世界从此和以前再也不一样了.”
中国A股市场和香港市场也有两个海平面现象,而且这两个市场已经很大程度上打通了.据国泰君安证券去年年底的统计,进入港股通的公司,占到港交所股票总市值的87%,其日均交易额占到港交所日均交易额的91%,南下资金占到香港交易额的10%以上.目前香港主板的平均市盈率11.8倍,而上交所A股的平均市盈率为16.9倍,深交所的平均市盈率为42.2倍,其中深市主板为26.9倍、中小板为51.3倍、创业板为71.9倍.水往低处流,这是物理现象,而资金则向高回报的地方流动,这是资本市场的铁律.
如果 “两个海平面”的理论在资本市场也成立的话,我判断未来在香港的好公司的估值水平会大幅抬高,而继续在香港市场翻石头找便宜货可能不是一个好的策略.
巴菲特说“厨房里不会只有一只蟑螂”,好公司经常会超出预期,坏公司则会不断地整出各种妖蛾子,而作为小股东,对坏公司的非理性行为是无能为力的.
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