原创《风险资本参和、自由流和企业投资效率》：本论文为免费优秀的关于风险资本论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
摘 要：本文研究风险资本在企业上市之后的投资决策过程中是否依然如上市之前发挥了积极而有效的作用以提高企业的投资效率.通过2002—2013年我国上市企业数据实证研究发现,无论为何种类型的上市企业,风险资本的参和以及较高的参和程度均可以显著抑制企业在面临 流充裕情况下的过度投资倾向,缓解上市企业面临 流短缺时的投资不足问题,从而提高企业的投资效率.本文的研究结论为政府部门不断规范和发展风险投资行业,进一步发挥风险资本在公司治理领域积极而正面的作用提供了实证支持.
关键词：风险资本；企业 流；投资效率
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）03-0009-09
一、引言
风险资本（Venture Capital）是一种以私募方式募集资金,以公司等组织形式设立,投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态.风险资本拥有资金、技术、管理和专业人才方面的优势,在企业治理和企业发展过程中发挥着举足轻重的作用.科图姆和勒纳（Kortum和Lerner,2000）以及戈登（Gordon,2002）发现风险资本对科技创新的支持是20世纪末美国科技发展最主要的因素之一.已有的研究主要集中于风险资本在企业未上市阶段的作用,包括企业决策、公司治理、资本结构以及人力资源安排等方面,他们发现有风险资本参和的企业会更加受到投资者的欢迎（弗里德等,1998；西尔等,2000；王等, 2003； 达维拉和福斯特,2005）；同时风险资本参和能够为企业建立更加广泛而可靠的融资渠道和商业网络（帕利亚和豪尔吉陶, 2014）.虽然IPO是风险资本常用的退出方式,但是并非所有风险资本都会立即自愿或成功退出①,仍有不少风险资本在企业IPO之后未退出,根据吴等（Wu等,2012）的研究,企业IPO三年和五年之后仍有35%和44%的风险资本并未成功退出.所以进一步研究风险资本在企业上市之后所发挥的作用有利于我们更全面地认识风险资本对所投企业的影响,特别是当企业IPO之后其投融资渠道和机会显著增加的同时,对风险资本所发挥作用的研究有利于我们丰富和拓展风险投资理论.
委托 机制将企业的所有权和经营权分离,然而由于信息不对称问题的存在,即使有较好的投资机会,在面临 流不足时企业经营者也往往更倾向于减少投资（迈耶斯和迈基里夫,1984）,而当企业 流充裕时又更容易出现投资过度问题（詹森,1986）.本文试图从风险资本参和的角度,研究在企业IPO之后风险资 否继续抑制企业投资不足和投资过度,以提高投资效率、减少信息不对称造成的影响.若上市企业的前十大股东中有风险投资机构则本文认为该企业营运决策过程中有风险资本参和.参照理查森（Richardson,2006）的研究构建自由 流和 缺口以及投资效率指标,通过2002—2013年我国上市企业数据研究发现,当企业面临充裕的自由 流或 流短缺时往往会出现过度投资或投资不足,特别是创业板上市企业和小市值企业,但是若该企业有风险投资参和,则过度投资程度会显著降低、投资不足会显著缓解.同时我们进一步发现该企业若是风险资本联合投资、风险资本参和数量越多以及风险资本持股比例越高将更加抑制企业投资过度和缓解投资不足,提高企业投资效率.
本文的贡献主要在于：已有的研究一方面集中于风险资本在企业成功IPO中所发挥的作用,例如风险资本对企业成功IPO的影响（博塔齐等,2008）、IPO首日折溢价率（陈等,2011）以及IPO之后股票的表现（布拉夫和冈珀斯,1997）等.企业成功IPO意味着其未来融资渠道的拓展以及投资机会的增加,研究IPO之后风险资本在企业运营过程中的作用丰富和发展了我们对风险投资领域的认识.另一方面在公司治理领域,已有研究发现风险资 够提升公司业绩以及优化董事会结构（霍赫贝格等,2007；纳哈塔,2008）,本文从企业投资效率角度考察风险资本所发挥的作用有利于我们更加全面地认识风险资本在公司治理领域的影响.
二、文献回顾和研究假设
现代公司治理的逻辑起始于“委托 理论”,所有者和经营者兼具一身的弊端使其倡导所有权和经营权分离,并得到后续学者的不断补充和完善.然而 问题和信息不对称问题的存在使得管理者寻求自身利益最大化,在面临自由 流时往往出现过度投资,即使该投资的预期回报可能为负（詹森,1986）.对于风险资本所发挥的作用,许多学者指出风险资本不但为企业提供了资金,其还具有企业经营监督功能（巴里等,1990）.例如,赫尔曼和布里（Hellmann和Puri,2002）发现在有风险资本参和的企业中,当发现管理者存在谋私利时会更倾向于或更快地聘用外来人员担任企业CEO以减少 问题.卡普兰和斯特罗姆博格（Kaplan和Str?mberg,2003）也发现风险投资机构可以影响企业经营决策和管理者利己行为,有利于缓解 问题.在费尔柴尔德（Fairchild,2001）建立的风险投资机构和企业管理者基于各自所代表的权益进行协商的行为博弈模型中,也发现在给定风险投资机构权利的前提下,社会的公平规范将导致风险投资机构给予企业管理者更多的权利,从而变相地要求企业管理者付出更多的努力,这则暗示了风险资本参和有助于对企业经营的监督作用.我们认为,风险资本对企业经营决策的监督在企业整个生命周期中均会发挥作用,并不会因为IPO而有所改变.因此,我们预期在企业IPO之后,风险资本对企业的过度投资行为仍然具有约束作用.故提出假设1：
H1：自由 流越充裕的上市企业,过度投资越严重,而有风险资本参和将会显著抑制企业的过度投资行为,提高企业的投资效率.
从企业融资的角度来说,企业管理者和外部投资人之间的信息不对称会增加融资成本,当企业面临 短缺时,即使存在较好的投资机会,管理者也不愿通过外部融资以满足企业投资需求,从而会导致投资不足.而风险资本和投资银行、商业银行和其他机构投资者在业务合作过程中逐渐建立广泛的社会关系网络（霍赫贝格,2012）,相对于其投资的企业来说具有更加可靠而方便的融资渠道,因此风险资本的参和会降低企业融资需求和外部资金供给之间的信息不对称,从而降低外部融资成本,当企业面临 流短缺和投资机会时会极大地降低投资不足问题.因此我们提出以下假设：
风险资本论文参考资料：
结论：风险资本参和、自由流和企业投资效率为大学硕士与本科风险资本毕业论文开题报告范文和相关优秀学术职称论文参考文献资料下载，关于免费教你怎么写风险小的基金方面论文范文。
