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在进入刘易斯拐点后,劳动的无限供给消失,工资出现快速增长,使得抑制资本边际回报递减最重要的因素开始消失.而当迈过人口抚养比拐点后,人口红利消失,经济增长中的资本劳动比会迅速提高,以中国为例,人口结构变化的峭壁性更加突出,养老支出占比的上升意味着对于投资的安全边际要求更高,风险偏好水平会有所降低,对债券资产会更为偏好.因此,不管是从实体经济还是家庭养老角度考虑,需求增长都是长期趋势.
作为近几年信用债投资大户,银行理财仍旧保持了较高的增速,总规模在2015年9月就达到了20万亿,环比2014年底增长超过30%.和过去有所不同的是,今年银行理财更多依靠批发客户而不是零售客户,增量资金很大程度上依赖对公渠道销售,主要包括机构客户和银行同业客户.一方面是因为实体经济盈利能力下降,回报率不断降低,部分企业将闲置资金投资于较为稳健的银行理财产品,另一方面是金融机构的资产荒现象越来越明显,银行更是面临存量信贷资产质量恶化和资产规模继续膨胀双重因素的夹击,投资压力较大.银行信贷类业务经营压力较大会刺激理财业务发展,理财业务获取的非息收入成为银行业绩的重要基础,预计未来理财业务规模仍将保持中速增长.而从银行理财的配置情况来看,由于政策限制和资产可获得性的原因,银行理财对于债券的配置比例逐渐上升.
从2015年的情况来看,由于地方政府受益于地方债务置换,同时增量需求很大程度上可以在债券市场得到满足,因此地方政府在非标市场上并不活跃,另一大非标资产提供方房地产公司受益于房地产政策的调整,获得了低成本债券融资渠道后负债结构得到改善,通过非标融资的紧迫性在下降,而采矿业由于13年开始信用事件不断,通过非标融资较为困难.因此我们看到今年非标萎缩较快,3季度新增社融表外信贷（委贷+信托+未贴现汇票）仅1.24万亿,而2013年、2014年同期则高达6.8万亿和10.75万亿.另外一项可以佐证的数据是单一信托在3季度的新增规模从1.13万亿降至3608亿元.
更值得注意的一点是,2012年2013年银行理财大量投资的非标由于期限多在2-3年,因此在明年可能会出现比较多的到期,如果缺乏高收益非标延续,我们预计这部分资金可能还是会选择债券作为资产配置的主要方向.
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