原创《不确定性、主动负债投资效率》：该文是关于负债论文范文，为你的论文写作提供相关论文资料参考。
摘 要：文章利用沪深A股上市公司2009—2014年间的数据,构建主动负债率作为债务融资指标,研究不确定性对上市公司投资行为的影响.研究表明,企业所面临的不确定性程度越高,非效率投资越严重；主动负债率越高,非效率投资则越低；而在两者同时对投资行为的影响的研究中,不确定性显著为正,交叉项显著为负,表明債务融资可以缓解因环境不确定性而导致的非效率投资.
关键词：不确定性 投资决策 效率 主动负债
基金项目：2015年度广西哲学社会科学规划重点项目“科技政策驱动下的广西科技型小微企业创新机制和成长路径
研究”（项目编号：15AGL001）；2015年广西高校科学技术研究项目“集体转型背景下的家族企业公司治理问
题研究”（项目编号：KY2015LX750）的阶段性研究成果；2015年广西大学行健文理学院大学生创新创业训
练计划“我国上市公司内部控制质量调查研究”立项项目；项目参和成员：刘晓璐、陈毅萍、杨婵、傅芸芸、宾凤
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2017）07-0015-04
一、引言
据第一财经日报报道,截至2013年年初我国公司债务约为65万亿元,是2012年GDP的1.25倍,在过去的5年间上升了近30%,企业资产负债率迅速提升（A股上市的非金融公司资产负债率由2008年的53%上升至60%）,然而其盈利能力却在下滑,投资效率严重下降.由于各种原因,我国资本市场发展滞后,对企业投资行为及效率产生了重要的影响.本文利用沪深A股上市公司2009—2014年间的数据,构建主动负债率作为债务融资指标,研究了不确定性对上市公司投资行为的影响.研究结果表明：企业所面临的不确定性程度越高,非效率投资越严重；主动负债率越高,非效率投资则越低；而在两者同时对投资行为的影响的研究中,不确定性显著为正,交叉项显著为负,表明债务融资可以缓解因环境不确定性而导致的非效率投资.
二、国内外文献回顾
Fazzari、Hubbard和Petersen（1988）研究了企业资本投资和内部 流的关系,发现企业的融资环境是非完全的市场条件,实际的企业可能因为这个资本市场非完全性,使投资可能性发生中断,在此之后出现了大量的类似研究,如Hoshi、Kashyap和Scharfstein（1991）. Vogt（1994）利用TobinQ及 流量的交互影响变量来检测投资对 流的敏感性,重新检验了FHP模型,并得出了和之前研究相反的结论.Kaplan和Zingales（1997）研究表明,投资支出和 流敏感性理论假设不正确.Goergen和Renneboog （2001）提出,对于大部分企业来说,外部和内部融资成本之间是存在差异的.
樊胜、李玲（2004）从全社会及行业的角度对公司投资和不确定性的关系进行了讨论,认为从社会整体上考虑时,国有工业经济的固定资产投资和不确定性呈负相关关系.祝彦成（2007）研究发现,不论投资是否可逆,需求的瞬时增长率的增长和期望投资存在正相关关系.黄久美等（2010）采用股票日收益率的波动性作为不确定性综合指标,发现不确定性及公司固定资产投资之间、不可逆程度及公司固定资产投资之间都存在显著的负相关的关系.何金耿、丁加华（2001）利用Vogt模型,对我国1999—2000年的397家沪市上市公司投资行为进行分析,发现 流量和投资效率呈显著负相关关系.童盼、陆正飞（2005）研究结果表明,对于项目风险低的公司,在股东和债权人冲突引发的投资不足和负债相关治理作用对过度投资的抑制的双重作用下,公司负债越高,投资规模越小.申慧慧、于鹏等（2012）认为从微观环境角度考虑,环境的不确定性对企业投资行为的影响结果是不同的,有可能抑制企业投资,也可能刺激企业投资,或者没有影响,而融资约束就是决定其影响结果的一个重要因素.
三、理论分析和研究设计
（一）理论分析和研究假设.环境不确定性对投资决策的影响,可以从两个方面进行分析：
1.环境不确定性使投资规模减少.环境不确定性削弱了管理层精确预测公司特有信息的能力（Baum et al.,2006）,增加了项目获得预计收益所需要承担的风险,为此企业实际管理者会进行应有的风险回避,抑制了其投资动机.Amihud and Lev（1989）认为,股东和企业管理者的风险偏好不一致,项目投资成功后,企业实际管理者只能获取收益的一部分,而失败后,则可能要承担和此相关的个人职业风险,付出一定的个人资本,如前途、声誉及个人财富等,所以环境不确定性增加了企业管理者的风险,因此他们可能会在进行投资时更加谨慎（Bloom et al.,2007）,从而放弃一些净现值为正的投资,导致投资不足.
2.环境不确定性使投资规模增加.环境不确定性会使企业信息的不对称性增加,增加了对企业管理者监督的难度.Jensen（1986、1993）认为,在信息不对称条件下,管理者有可能将企业自由 流用于净现值（NPV）为负的项目,以谋取私利,造成企业投资过度.虽然不确定性可能会使管理层谨慎投资而导致投资不足,但是,管理层在一般情况下倾向于通过投资来最大化自己的收益.特别是在环境不确定性较高的情况下,管理者可以将投资失败归咎于外部环境因素,而股东难以对此做出准确判断.由此,提出本文第一个假设：
H1：企业面临的不确定性越高,非效率投资越严重,两者呈正相关关系.
虽然多数研究表明较高的环境不确定性给企业实际管理者带来获取私人利益的机会,企业是否有足够的资金仍然是企业投资行为能否成功实施的重要因素.如果企业能够轻易地从外部以较低的成本获得资金,并且受到的限制较少,那么,即使面临高度环境不确定性,企业实际管理者不必担心资金短缺的问题,从而可以为了追逐私人收益进行大规模的无效率投资；反之,企业实际管理者就难以通过非效率投资获取私人收益.因此融资约束是环境不确定性和投资效率关系的重要因素.由此提出本文的第二个假设：
负债论文参考资料：
结论：不确定性、主动负债投资效率为关于本文可作为负债方面的大学硕士与本科毕业论文负债5万,说明他有责任论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
