原创《中国封闭式基金折价是投资者情绪良好指标吗》：本论文可用于封闭式基金论文范文参考下载，封闭式基金相关论文写作参考研究。
收稿日期：2013-05-07
基金项目：
作者简介：刘雷（1986-）,男,四川南充人,西南民族大学经济学院硕士生,研究方向为金融市场、行为金融.
摘 要：投资者情绪是行为金融近年来的研究热点之一.本文从描述统计、趋同性、波动性三个方面直接证实一直存续未满期基金折价表现出明显的一致性,折价率的动态变化以投资者情绪为主导.接着构建投资者情绪指数,并分析指数同分组指数收益率的关系,间接表明了一直存续的基金折价变动是度量投资者情绪的一个很好的代表性指标.
关键词：
封闭式基金；投资者情绪；波动；指标
文章编号：2095-5960（2013）05-0024-10
；中图分类号：F830
；文献标识码：A
一、引言
投资者情绪是投资者有限理性的体现,也是近年来行为金融的研究热点之一.Black（1986）[1]放宽理性人假设,将噪音引入传统的金融模型.De Long等（1990）[2][3]进一步引入噪音交易者风险,建立了一个噪声交易模型,指出噪声交易风险可能长期存在,甚至会统治整个市场.Kuvaas & Kaufman（1999）[4]提出沮丧、忧郁或无聊等情绪状态有损其决策的质量.这些研究皆表明了投资者情绪在金融市场中持续存在的可能性.因此,Baker & Wurgler（2006） [5]把投资者情绪定义为投资者基于对资产未来 流和投资风险的预期而形成的一种信念.
封闭式证券投资基金（以下简称封闭式基金或基金）虽然同开放式基金一样投资于股票或其它证券,但在交易方式和兑现方式上有所不同.具体而言,对于开放式基金,投资者可以每股净资产值将自己所持有的份额卖给基金公司；对于封闭式基金,投资者只能在市场上将它卖出给其他投资者,其价格由市场供求来决定,但不一定等于基金的资产净值.实际上,封闭式基金经常出现基金的市场交易价格和其单位资产净值之间不一致的折价交易.对于这种折价,研究发现基于理性假设的传统解释乏力,而基于有限理性的情绪理论能给和良好的诠释.因此,这种折价的变化能在一定程度上映了市场中投资者情绪的波动.
目前,大多国内的研究只是在对Lee、Shleifer & Thaler（1991）[6]情绪假说论断进行简单的统计描述和检验,没有提供更深刻的见解和考虑中国投资者的特殊偏好.本文试图从波动的角度来理解封闭式基金折价,并用符合中国投资者特殊偏好的股票分组指数来系统检验基金折价是否是市场中投资者情绪的良好度量指标.
二、文献综述
对封闭式基金折价这一难解之谜的研究文献可谓汗牛充栋,但没有统一的结论.早期的各种研究以代表基金基本层面的因素为出发点,来解释折价的存在.它们都有一个共同点,均认为封闭式基金折价是由基金所持有的投资组合的某些特征引起的.但这些因素的解释力有限,只解释了问题的小部分,特别是相对于国外成熟的基金市场,国内市场具有其特殊性,很多国外的解释不能运用到国内.代表性的传统理性解释有：（1）资本利得税（Malkiel,1977）[7],但国内一直没有开征资本利得税.（2） 成本论（Boudreaux,1973；Jensen&Meckling,1968）[8][9],但国内的基金采用统一费率,托管费和管理费相对固定.（3）资产流动性论,即基金经理出售其持有的证券时会引起债券价格下降,减少了其所能实现的资产净值,但国内股票市场的换手率远远高于国外市场.如伍燕然和韩立岩（2007）[10]计算出1999—2005上海交易所年平均换手率是356%,而在20世纪90年代纽约、伦敦和*股票市场的年换手率只有50%—70%.（4）基金绩效论,如图1所示,在本文的样本区间内,基金的资产净值动态变动高度趋同,这说明基金绩效的解释也应排除在外.因此,投资者情绪对中国基金市场折价的形成和变动可能具有更大的解释力.
图1一直存续的基金净资产动态变动曲线
国外很早就有投资者情绪和封闭式基金折价的研究.Wiesenberger（1946）[11]认为投资者情绪悲观时折价最大；情绪乐观时,折价收窄.Zweig（1973）[12]发现封闭式基金能够反映投资者情绪并预测指数的变化.Lee、Shleifer & Thaler（1991）提出资者情绪能够解释封闭式基金折价的存在.Swami Nathan & Bhaskaran （1996）[13]发现封闭式基金折价同小公司股价变动存在相关关系,并且对后者有滞后的影响.Baker & Wurgler（2006）用基金折价率等5个指标,基于主成份分析方法建立投资者情绪的综合指数.当他们分别用综合指标和封闭式基金折价变动的加权平均指标进行投资者情绪影响的实证分析时,结果正好可以互相印证,说明基金折价变动是度量投资者情绪的一个很好的代表性指标.
虽然中国封闭式基金存在的历史不长,但基金的价格也呈现出明显的折价现象.顾娟（2001）[14]对基金折价同基金业绩、投资组合集中度等因素的关系作了研究,发现基金折价和基本面因素关系不大.金晓斌等（2002）[15]实证得出基金规模大小、上市时间以及分红情况对基金折价率具有较显著影响.但他们采用的数据是1999年1月1日至2001年9月30日的早期数据.此外,汪光成（2001）[16]、张俊喜和张华（2002） [17]、王 擎（2004） [18]等都发现传统注重基本层面的理论无法解开中国基金折价之谜.但这些研究都大多只是进行简单的统计分析和回归分析.伍燕然和韩立岩（2007）在改进Lee、Shleifer & Thaler （1991）投资者情绪理论的基础上进一步说明中国封闭式基金折价是投资者的情绪指标,但其检验没有考虑到中国投资者的特殊偏好,也没有考虑折价是怎样形成的.
封闭式基金论文参考资料：
结论：中国封闭式基金折价是投资者情绪良好指标吗为适合不知如何写封闭式基金方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于封闭基金折价率一览表论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
