原创《基于并购视角IPO动因实证》：这篇并*范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
摘 要：以2004—2010年沪深A股上市公司为研究样本,追踪企业IPO（首次公开募股,Initial Public Offerings,简称IPO）后5年,考察并购行为是否为企业进行IPO的重要动因之一.结果表明： 对价方式的并购支出和IPO初始资金筹集量显著正相关,和SEO资金筹集量显著正相关；股票对价方式的并购支出和IPO抑价显著正相关,和Jensen指数显著正相关；并购总支出和IPO成本显著正相关,和企业债务资本筹集量显著正相关,和发行价格调整正相关但不显著.
关键词： IPO；并购； 对价；股票对价
中图分类号：F830.9 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2017）03-0071-06
一、引 言
企业上市是在生命周期特定阶段改变所有权结构的一项重要决策,但是即使在资本市场高度发达的美国,仍有相当数量的企业未选择上市.这说明上市并不是所有企业的必经阶段,而是一种选择.为什么有些公司选择IPO,而有些公司则不上市?目前相关文献对此提供了几种解释.（1）Modigliani和Miller（1963）认为IPO可以降低资本成本,从而最大化公司价值[1].（2）Mello和Parsons（2000）认为IPO使得内部人士获得 ,为早期投资者提供退出渠道[2]；Ang和Brau（2003）证实的确存在公司高管为谋取个人利益而在IPO时伺机出售股票的情况[3]；此外,Black和Gilson（1998）认为IPO为风险投资者提供退出机会,以便转向更具吸引力的投资策略[4].（3）IPO可能是一种战略举措.Maksimovic和Pichler（2001）的研究证实企业IPO能够获得先发优势,增加上市前的宣传或声誉[5].此外,Cattaneo等（2015）认为监管因素影响了企业IPO[6].
和之相反,本文以并购视角为切入点,研究并购行为是否为企业IPO决策的动因之一.过去的一些经验和理论研究往往忽略了IPO可以作为并购这一跳板的重要作用.最近的一些研究,已经开始注意到两者之间的关系.Pagano等（1998）通过比较意大利企业IPO的事前和事后特征,发现IPO的可能性随着公司规模的扩大和行业市账比的增长而上升[7].Brau等（2003）认为IPO是企业为了获取并购所需货币的一种机制[8]；Brau和Fawcett（2006）对336位CFO进行调查,在比较了IPO动机、时机、承销商的选择,抑价,信号以及是否上市后发现,上市的首要动机就是并购[9].Schultz和Zaman（2001）认为20世纪90年代末,许多互联网企业IPO后进行大量的并购活动,他们的调查证实了IPO后进行并购的可能性[10].陈玉罡等（2012）通过研究发现对于中小板上市公司而言,内部投资即资本性支出是企业上市的主要发展途径[11].Aktas等（2016）的研究也证实了IPO对并购起到积极的作用[12].目前关于这个主题最全面的经验研究是Celikyurt等（2010）,他们认为新上市公司在IPO后的五年内主要通过并购实现成长,并购投资相比内部投资,如研发支出和资本性支出,更有助于企业发展[13].
总之,尽管国外有相当一部分的理论证据,但是基于并购视角下IPO行为的实证研究还十分有限,特别是我国资本市场尚不完善,少有国内学者关注到以并购为切入点的企业IPO决策.因此,我们试图在中国制度背景下研究上市公司的IPO决策是否受并购因素所驱动.本文以2004—2010年进行IPO的沪深A股上市公司为研究样本,追踪IPO后5年的并购数据,分别对 对价方式、股票对价方式和并购总支出进行多元线性回归分析,并和企业内部投资即资本性支出回归结果进行比较,发现内部投资是目前中国企业成长的依赖途径,而并购则是进行外部扩张最重要的方式.并购行为是企业进行IPO的重要动因之一,并购的资本注入动机、充当并购的交易货币动机和解决并购的估值不確定性动机都得到了验证.
二、理论分析和研究假设
首先,从融资的角度来看,企业通过IPO为并购提供资金注入,称为“资本注入动机”,即IPO可以筹集到企业进行 对价方式所需要的资金,有助于缓解融资约束.据统计, 对价方式占据了样本企业并购事件的85%,而股票对价方式仅为11.87%,因此,有理由认为企业为并购筹集资金是IPO的首要动机,同时IPO也是内部有机增长的重要来源,我们试图进一步研究资本性支出是否也和IPO资金筹集额有相同的联系.如果筹集并购所需资金的意愿引发IPO决策,那么预计上市公司后续的融资活动,如增发筹集资金也和未来的并购支出具有一定程度的联系.基于以上分析,提出以下假设：
H1：根据资本注入动机,IPO为 对价并购活动提供资金支持, 对价方式下的并购支出和IPO初始筹集资金量正相关,和增发资金筹集量正相关.
其次,作为 的替代品,IPO可以发行公开交易的股票,当融资不足缺乏 时可以充当并购货币以支付未来的并购费用,称为“充当并购时的交易货币动机”.IPO可能是为获得未来并购所需 的一种手段,但是很多企业IPO筹集到的外部资金非常少,这类公司会在IPO后迅速发动并购,资金注入动机并不能解释IPO和随后并购活动之间的关系.此时公开交易股票就有效的发挥了“并购交易货币”的作用.Shleifer和Vishny（2001）认为,股票价值高估驱动许多企业进行并购,使得管理者渴望股票成为一种并购支付方式[14].因此,我们预计IPO公司股票价值越被高估则越会发生股票对价方式的并购支出.一方面,我们使用Purnanandam和Swaminathan（2004）的方法把IPO抑价作为股票价值高估的短期衡量方式,他们认为股票价值越被高估的企业具有的IPO抑价程度越高[15]；另一方面,我们将Jensen指数作为股票价值长期高估的衡量方法.基于以上分析,提出以下假设：
并购论文参考资料：
结论：基于并购视角IPO动因实证为适合并*写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关2017上市公司并购案例开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
